Endesa: Buena operación en Latinoamérica

Los expertos de Endesa asistieron al conference call que mantuvo Enersis ayer acerca de la operación para integrar las participaciones directas de Endesa en Latinoamérica (Ampla Energia e Servicios, Ampla Investimentos e Servicios, Empresa Eléctrica Cabo Blanco, Endesa Cemsa, Codensa, Inversiones Distrilima, la Empresa Distribuidora Sur, Emgesa, Endesa Brasil , Generalima, Inversora Dock Sud, Compañía Eléctrica San Isidro, y Yacylec) por 4.860M Usd a través de una ampliación de capital, que también incluiría una ampliación de capital de 3.100M Usd en caja. Estas son sus principales conclusiones:

Esta operación requiere la aprobación de 2/3 de los accionistas de Enersis (no cubierta) en la junta general extraordinaria del 13 de septiembre y Endesa posee una participación del 60,6%.

En cuanto al destino de la inversión: 1) Endesa ha identificado proyectos de M&A por 6.000-7.000M Usd; 2) La compañía espera desarrollar 5GW en nuevos proyectos por 7.000-9.000M Usd; 3) La adquisición de los minoritarios de Enersis en Chile, Brasil, Colombia, Perú o Argentina por 3.000-4.000M Usd.
Opinión Espirito Santo: Creemos que esta operación es muy positiva para Endesa:
1) hace más simple la anterior estructura compleja en Latinoamérica y, en nuestra opinión, era un gran obstáculo para la valoración de los activos en la región;
2) crea un fuerte vehículo de inversión para oportunidades de crecimiento en la región, principalmente en Chile y Brasil; y
3) con respecto a la valoración, sigue pendiente una aclaración de Endesa, pero estas participaciones directas tuvieron un EBITDA de 573M Eur y deuda neta de 552M Eur en 2011, lo que da un múltiplo implícito de cerca de 8x que podría ser considerado demasiado alto para los accionistas minoritarios de Enersis;
4) Chile se encuentra en el proceso de modificar su estructura tributaria, la cual era un impedimento para que esta operación se llevase a cabo con anterioridad. En nuestra opinión, la operación tiene sentido sin este cambio, pero si este cambio en los impuestos se llega a implementar, sería aún más positivo.