Ence: Resultados 3T 2021 lastrados por el impacto de las coberturas (valoración)
ENCE ha publicado los resultados correspondientes al 3T 2021. Principales cifras 3T 2021 vs 3T 2020: (i) Negocio de celulosa: Precio medio de venta de celulosa (€/t) 613,3 vs 383,6 (+59,9% a/a), cash cost (€/t) 380,2 vs 372,8 (+2,0%), Ventas de celulosa (t) 259.230 vs 236.438 (+9,6%), Ingresos (M€) 183,9 vs 110,7 (+66,1%);
(ii) Negocio de energía: Precio medio de venta (incluye coberturas) (€/MWh) 68,9 vs 100,1 (-31,2%), Retribución de la inversión (M€) 8,8 vs 15,9 (- 44,5%), Ventas de energía (MWh) 344.787 vs 384.170 (-10,3%), Ingresos (M€) 32,8 vs 54,6 (-40,0%); (iii) Consolidado: EBITDA (M€) 26,9 vs 13,7 (+95,8%), BNA (M€) 2,2 vs -16,5, BPA (€/acc) -0,01 vs -0,07, Deuda Neta (M€) 162,2 vs 177,8 dic-20 (-8,8%).
Opinión de Bankinter
En el negocio de celulosa se verifica una fuerte subida del precio de la celulosa (desde julio se mantiene en 1.140$/t) que impulsa esta línea de negocio. No obstante, el impacto de las coberturas tiene un impacto negativo de -21,3M€. De todas formas, el EBITDA del segmento de celulosa de los 9M 2021 es 71,4M€ vs 7,1M€ 9M 2020. En el negocio de energía, aunque el precio medio del pool (€/MWh) alcanza los 121,9 vs 37,6 en el 3T 2020, también hay un efecto negativo de las coberturas, que deja el precio medio de venta en 68,9 vs 100,1 (-31,2%). El EBITDA en el trimestre es de -3,6M€ vs 15,5M€ en el 3T 2020. El BNA de la compañía es positivo (2,2M€) únicamente debido a los Resultados de Socios Externos. Con todo esto, se concluye que los resultados están bien soportados por los elevados precios de la celulosa y de la electricidad, pero se ven lastrados por los efectos de las coberturas, empeorando todavía más el sentimiento negativo que prevalece desde la decisión de la Audiencia Nacional de anular la prórroga de la concesión de los terrenos de su planta de Pontevedra. La compañía ya ha presentado dos recursos ante el Tribunal Supremo y debe ahora esperar la decisión de éste.
ENCE (Precio Objetivo: en revisión; Cierre: 2,42€; Var. Día: +2,28%; Var. 2021: -28,7%)