Ence: "Esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación"
Las principales cifras de 2019 son: ventas 735 Mn€ (-11,6%, consenso 746 Mn€), precio de venta 523 €/t (- 32,9%), tonelaje vendido 910.499 t (-3,9%), coste de producción 397 €/t (+5,2%), EBITDA 127 Mn€ (-56,3%, consenso 141 Mn€), EBIT 33 Mn€ (-84,5%), BAI 11 Mn€ (--91,3%), beneficio neto 9 Mn€ (--92,9%), cash flow libre 137 Mn€ (-33,2%), cash flow después de inversión de expansión -117 Mn€ (-45 Mn€ en 2018).
Inversiones 284 Mn€ (-8,1%), deuda financiera neta 513 Mn€ (+68,2%), ratio DFN/EBITDA 4,0x desde 2,5x en 3T19 (1,0x en 4T18) superando el techo de 3,5x fijado por la compañía.
Opinión de Bankinter
Ence ha registrado pérdidas en 4T19, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa y de la parada para añadir capacidad en la fábrica de Navia.
Los resultados 2019 caen debido a menores ventas en toneladas, una caída del precio y una subida en el coste de producción por tonelada.
La división de biomasa crece en beneficios y amortigua la ciclicidad de la actividad de celulosa. Todo esto sucede durante un año de fuertes inversiones, creemos que otras inversiones previstas serán retrasadas.
Como consecuencia del cash flow libre negativo, la deuda neta se eleva a 4,0x EBITDA, rebasando el límite máximo del objetivo interno de 3,5x.
Aunque esperamos una suave recuperación de resultados en 2020, mantenemos invariados nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo de 4,05 €/acción.
Vemos oportuno esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación.