Enagás: Atractiva rentabilidad, mejora de perspectivas en Tallgrass y oportunidad con el hidrégeno verde (valoración)

Los resultados del 2021 (BNA -9%) son débiles pero esperados y baten las estimaciones del consenso. El mercado ya descontaba el recorte en ingresos para el nuevo periodo regulatorio 2021-26. Este recorte en ingresos regulados es parcialmente compensado en resultados con una mayor contribución de las filiales internacionales y un menor coste de la deuda.

Las guías para 2022 incluyen un crecimiento de +7% en BNA gracias a plusvalías por rotación de activos. Excluyendo estos resultados extraordinarios, el BNA volvería a mostrar una caída del 10% debido a nuevos recortes en ingresos regulados. A pesar de los menores resultados recurrentes y el menor atractivo inversor hacia las empresas reguladas en un entorno de recuperación económica y rentabilidades al alza en los bonos, mantenemos la recomendación de Compra con una perspectiva de medio plazo. Motivos:

(i) Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad. El compromiso de ENG es mantener el dividendo en 2021-26 gracias a la fuerte generación de cash flow y a la ausencia de inversiones relevantes. La rentabilidad por dividendo se sitúa por encima del 9,0% en el periodo. 2021-26. A partir de 2026, y asumiendo un pay-out normalizado, la rentabilidad se situaría por encima del 6,0%, que sigue siendo atractiva;

(ii) Mejora de expectativas de su filial en EE.UU Tallgass (TGE), gracias a la recuperación de los precios del petróleo y de los volúmenes contratados. TGE representa el 50% de las inversiones del grupo fuera del negocio regulado en España;

(iii) El desarrollo del hidrógeno verde supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo para el grupo.

ENAGÁS (Comprar; Pr. Objetivo: 21,10€; Cierre: 18,25€; Var. Día: -0,84%; Var. Año: 10,56%)