Enagás: Penalizado por la incertidumbre regulatoria a partir de 2020

Revisamos a la baja nuestra valoración después del incremento de incertidumbre ante el nuevo periodo regulatorio principalmente. Basamos nuestra valoración en una ponderación de una suma de partes, un descuento de flujos de caja, un descuento de dividendos y una valoración mediante múltiplos de comparables.

Contamos con la recuperación de los 458 mln eur del proyecto GSP en 2021. Este precio objetivo no ofrece potencial de revalorización, pero su atractiva RPD, cercana al 7% hasta 2020, nos lleva a emitir una recomendación de mantener.

Elevada incertidumbre regulatoria a partir de 2020.

Nuestra recomendación de mantener se sustenta en el hecho de que, a pesar de la elevada incertidumbre regulatoria a partir de 2020, no contemplamos rebajas significativas en la rentabilidad regulada, ya que parece haberse alcanzado en el sistema el equilibrio entre gastos e ingresos, y además, la baja penetración del gas en España frente a la electricidad hace que no esté tan expuesto a posibles cambios por parte del regulador (dependiente del Gobierno) por motivos electorales, ya que el impacto sobre la población es mucho menor. En este sentido, en nuestra valoración asumimos un escenario de recorte de -150 p.b. en la actual remuneración financiera regulada a partir de 2021 (actualmente en 5,09%), manteniendo inalterada la RCS (ligada a demanda) que sirve como mecanismo de protección ante la caída de la remuneración financiera.