Enagás: La caja permite pensar en mejora de dividendos

Regulación 2021-2026 definitiva mejora la visibilidad.

Destacamos la estabilidad y predictibilidad del nuevo marco regulatorio, ya definitivo, que permite mejora la visibilidad en el largo plazo.

Nueva metodología basada en WACC, retribución financiera en 5,44% (anterior 5,09%) sobre un RAB un 7,5% inferior. RCS (Ret. Continuidad Suministro) se irá reduciendo progresivamente hasta 53 mln eur en 2026 (2020e ~265 mln eur). Incorporación de REVU, cobro por operación y mantenimiento de activos sin vida útil, y remuneración al Capex de mantenimiento.

Inversiones internacionales aportan mayor sostenibilidad de beneficios en largo plazo y crecimiento.

Fuerte crecimiento previsto de los dividendos de participadas en 2020e por la aportación de Tallgrass y el mayor dividendo previsto de GNL Quintero. Dividendos medios anules previstos en el periodo 2021-2026 de 300 mln eur gracias a los mayores dividendos en GNL Quintero por las inversiones previstas y la aportación de TAP desde 2023e. Aunque consideramos que las inversiones internacionales incrementan el perfil de riesgo de Enagás, creemos que es muy limitado. Pendientes de la recuperación de los 465 mln eur invertidos en el proyecto GSP, no antes de fin de 2021.

Compromiso con el dividendo a largo plazo.

La compañía muestra un claro compromiso con la retribución a los accionistas fijando un dividendo mínimo de 1,74 eur por acción en el periodo 2023e-2026e. Recordamos que previamente se fijó un crecimiento mínimo del dividendo para el periodo 2021e-2023e de +1%. Dividendos que podrían mejorar, en caso de que no se identifiquen oportunidades de expansión, gracias a la enorme capacidad de Enagás para generar caja.

Elevamos precio objetivo a 25,48 eur y recomendación a Mantener.

Revisamos valoración (basada en una combinación de métodos, P.O. anterior 19 eur) después de conocer la regulación 2021-2026 y tras incrementar la participación en Tallgrass. Apoyándonos en la atractiva política de retribución al accionista, pese al nulo potencial, elevamos nuestra recomendación de infraponderar a mantener.