Enagás: Actualización del Plan Estratégico 2017-2020

Principales guías y mensajes:

(i) Mejora en la TAMI del BNA 17-20: Los menores costes financieros (+28M€) y la mayor contribución de las nuevas adquisiciones (+22M€) permiten mejorar la TAMI en BNA desde el 2% inicial al 3% actual. Estos factores más que compensan el impacto negativo de la terminación de GSP (Perú), que estaba previsto que contribuyese con (36M€) en 2020. Además ENG considera que las posibles nuevas inversiones podrían llevan esta TAMI por encima del 4% para el periodo;

(ii) Se mantiene la TAMI en dividendos (+5,0%), llegando a 1,68€/acción en 2020;

(iii) Recuperación de la inversión en GSP. Los activos saldrán a subasta y se compensará a los socios. El Gobierno peruano se compromete a devolver un mínimo del 72,25% del VAN del proyecto. Enagás ha invertido 490M$ incluyendo garantías;

(iv) FFO en 2017-20 en 2.800M€ con inversiones comprometidas de 1.175M€; (v) Otras fuentes adicionales de fondos en el periodo, incluyen el reapalancamiento de TAP (205M€), la opción de venta del 15% de Quintero (135M€) y la gradual recuperación del déficit de tarifa (260M; (vi) Deuda neta de 4,580M€ en 2010 (~17% DN/FFO).

Opinión Bankinter: Consideramos positivo que Enagás anuncie una mejora en la guía de la TAMI en BNA (desde 2,0% inicial hasta +3-4% actual) a pesar del impacto negativo de la terminación del contrato GSP en Perú. El efecto positivo de la nuevas inversiones (Quintero, Saggas, TAP, ….) y los ahorros en el coste de la deuda han permitido esta mejora.

Además, Enagás estima que recuperará los 490M$ invertidos en GSP en los próximos tres años gracias a las garantías del contrato. La TAMI en dividendos se mantiene en el 5% para 17-20. Reducimos Precio Objetivo hasta 26,5€/acción al aplicar un wacc mayor por el proceso de gradual subida de tipos a largo plazo y el mayor riesgo de ejecución en los proyectos internacionales.

No obstante, mantenemos la recomendación de Comprar por:

(i) Mejora de las guías de crecimiento, gracias a la contribución de las adquisiciones y los ahorros financieros que compensan la gradual caída en ingresos regulados en el periodo,

(ii) Atractiva y creciente rentabilidad por dividendo (6,0% de rentabilidad y creciendo al +5,0% en el periodo), que al estar soportada por ingresos regulados no vemos en peligro. Enagás ha sido una opción muy acertada en un entorno de incertidumbre y falta de visibilidad sobre el ciclo económico por su perfil defensivo y regulado. La mejora del ciclo permite encontrar alternativas en sectores más cíclicos (financieras/industriales).

El potencial de subida al Precio Objetivo y su atractivo relativo a otras opciones son ahora menores, pero mantenemos la recomendación de Comprar.