Ebro Foods: Sus ventas se debilitan por la comparación vs 1T20 (valoración)

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 697M€ (-8,7%) vs 712M€ esperado; EBITDA 94M€ (-2,0% comparable) vs 91M€ esp.; Margen EBITDA 13,5% (+0,9 p.p.) vs 12,8% esperado; BNA 53M€ (+10,6%) vs 41M€ esperado.

Opinión de Bankinter

Los resultados del 1T21 son negativos pero prácticamente dentro de lo esperado y descontado en precio. Las conclusiones más importantes de los resultados 1T21 son:

(i) El motivo principal de la contracción de sus ventas es la comparación respecto al 1T20 que estuvo especialmente marcado por las compras masivas de alimentos básicos en supermercados, frente a este trimestre algo más normalizado;

(ii) Por el lado positivo, el Grupo ha conseguido mejorar su margen EBITDA gracias a las ventas de productos de conveniencia que aportan mayor margen (p. ej. arroz precocinado) y a pesar de la caída de volúmenes vendidos (que reducían el coste medio por unidad vendida) y el aumento de precios en materias primas (arroz y trigo);

(iii) En la parte final de la cuenta de resultados, el BNA ha tenido un comportamiento mejor de lo esperado gracias a (a) el aumento de márgenes comentado anteriormente, que ha suavizado la caída de ventas (-8,7% a/a) vs EBITDA (-2,0%) y (b) por las plusvalías generadas por la venta efectiva del negocio de pasta seca en Canadá, por un precio de 106M€ y una plusvalía de 8M€. Excluyendo esta plusvalía extraordinaria, el BNA del Grupo se situaría en 44,8M€ equivalente a una contracción de -6% a/a (vs -10,6% actual).

Estos resultados están en línea con nuestras estimaciones publicadas el pasado 11 de marzo (cuando el Grupo presentó sus resultados 2020), por este motivo mantenemos las estimaciones de -8% en ventas 2021 y una reducción del margen EBITDA en torno al 19,9% (vs 12,1% en 2020) por la introducción de promociones en supermercados (que durante 2020 apenas han existido), caída de volúmenes y encarecimiento de materias primas. Mantenemos preliminarmente nuestra recomendación de Neutral y Precio Objetivo de 19,7€/acc. (potencial +15%).

En un entorno debilitado por la normalización del mercado de alimentos básicos, su principal atractivo para mantener en cartera es su negocio relativamente estable y una rentabilidad por dividendo estimada del 7% en 2021 y 4% en 2022

EBRO FOODS (Neutral; Precio Objetivo: 19,7€; Cierre: 17,04€; Var. Día: -0,9%; Var. 2021: -10,0%)