Dominion 4T21: cierra un año excelente con un trimestre algo más flojo.

El efecto de la conversión de los tipos de cambio, el impacto del surgimiento de la variante Ómicron de COVID-19, una comparativa mucho más exigente con respecto al 4T20, han llevado los resultados del 4T21 a mostrar los crecimientos interanuales muy inferiores en comparación con los tres trimestres previos, eso sí, tras 9M21 muy positivos, que ya permitían aventurar la consecución de todos los objetivos para el año completo. Reiteramos nuestro P.O. de 6,6 eur/acción y recomendación de Sobreponderar.

Destacamos:

► Hemos reducido nuestra estimación de ventas, tras un 4T21 en el que, esperamos cierto impacto por la aparición de la variante Ómicron (especialmente en el negocio B2C). No obstante, estimamos que en este entorno la compañía ha sido capaz de registrar unos márgenes en línea con los trimestres previos, superando nuestra primera estimación, por lo que tanto el beneficio operativo como el resultado neto deberían situarse en línea con nuestras previsiones anteriores.

► En conjunto hemos reducido nuestra estimación de ventas para el 4T21 en un 9,6% hasta los 280,0 mln eur, que implican una caída del 5,8% en relación al 4T20 (-5,9% Servicios B2B, +7,8% Servicios B2C, -12,5% Proyectos 360º), en el que la compañía registró una cifra trimestral de ingresos récord. En relación al EBITDA, reducimos nuestra estimación un 5,5% hasta 30,2 mln eur, implicando una caída del 5% vs 4T20, con un margen sobre ventas del 10,79%, 9 p.b. por encima del registrado en el 4T20. Nuestra estimación de EBIT tan solo se reduce un 1,6% situándose en 18,1 mln eur en el 4T21, prácticamente plano en relación al 4T20. Por el contrario, nuestra previsión del Bº Neto aumenta un 20,7% hasta 9,7 mln eur en el 4T21 (vs 8,03 mln eur anteriormente), que implica un crecimiento interanual del 14,8% en el 4T21, y que se explica por unos menores gastos financieros y pagos de impuestos.

► Para el conjunto del ejercicio, estimamos que la facturación total del grupo aumentará un 13,3% para situarse en 1.032 mln eur, con un crecimiento del EBITDA del 38,5% hasta 110,8 mln eur (cifra muy cercana a nuestra estimación previo 112,5 mln eur. El EBIT creemos que aumentará un 84,6% hasta 62,6 mln eur, mientras que el Bº Neto lo hará en un 218% hasta prácticamente alcanzar los 40 mln eur. También esperamos que el ratio de conversión de EBITA en flujo de caja operativo se sitúe por encima del objetivo del 75%, alcanzando prácticamente los 50 mln eur de los que buena parte, aproximadamente 30 mln eur, se habrán dedicado a la retribución al accionista vía dividendo en efectivo y recompra de acciones.

► En cuanto al balance de situación, durante el 4T21 se han producido variaciones relevantes. En primer lugar, se producirá una entrada de caja de 50 mln eur, derivada de la aportación de fondos por parte de Incus Capital, que ha suscrito una ampliación de capital en la compañía, hasta hacerse titular de un 23,4% del capital. En el contexto de la operación, Dominion se comprometió a aportar 25 mln eur adicionales a Dominion Energy (valoración “post money” 213 mln eur siendo Dominion titular del 76,5%), fondos que junto con los aportados por Incus, se habrán traspasado a BAS (de la que Dominion Energy controla un 35% del capital) a modo de préstamos participativo, con el fin de que esta inicie el desarrollo del portafolio superior a 1GW de proyectos en energías renovables. En conjunto, estimamos una salida de caja de 25 mln eur por este concepto, que unido a los fondos destinados a la retribución al accionista (aprox. 30 mln eur) y los desembolsos por earn-outs y otras inversiones corporativas, llevarán la posición de caja neta a situarse en alrededor de 75 mln eur, 15 mln eur por debajo de la cifra de cierre de 2020.

De cara a 2022, contemplamos otro ejercicio positivo de crecimiento de los resultados, con un aumento del EBITDA del entorno del 10%, aproximadamente el 15% en referencia al EBITA y EBIT y hasta del 20% en beneficio neto, muy en línea con las previsiones planteadas por la compañía en su plan estratégico. Los resultados de 2022 estarán en buena medida respaldados por el comienzo del desarrollo del portafolio de proyectos de energía renovables, siendo el vertical de industria, en su vertiente de servicios y en mayor medida soluciones, el que mayor incertidumbre nos causa, dado el complicado entorno de subidas de costes que está soportando, y que podrían limitar las actuaciones previstas en este segmento de negocio. Estimamos que el negocio B2C continuará mostrando mejoras de sus métricas, dada su mayor cartera de clientes, y un entorno de mercado más propicio por el menor impacto de la pandemia.

Dadas las positivas perspectivas del negocio de la compañía, así como su atractiva valoración (VE/EBIT 22e 8,5x) reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y P.O. de 6,6 eur/acc.