Corticeira Amorim 4T23: brindando por la fortaleza de los márgenes

Corticeira Amorim ha publicado sus resultados 4T23/2023, mostrando unas cifras en línea con nuestras estimaciones y las del consenso en ventas y mejorando en resultado operativo y beneficio neto.

Reporta una caída en ventas del 4% i.a. 4T23/-4% i.a. 2023, impactada por la debilidad en volúmenes y por efecto divisa (-13 mln eur, a tipos constantes: ventas -2,2% i.a.); mientras a nivel EBITDA registra un crecimiento del 13% i.a. 4T23/+8% i.a. 2023, logrando una expansión de márgenes de 2 pp 4T23/0,6 pp 2023, hasta el 18%, máximos desde 2017, gracias a la mejora en el mix de productos vendidos y los ahorros de costes, que compensan los elevados precios del corcho consumido, la menor dilución de costes fijos y los mayores costes salariales. Por su parte, el resultado neto cae -36% i.a. 4T23/-10% i.a, 2023, registrando el impacto de un extraordinario fiscal en 2022.

El comportamiento de las ventas fue mixto por línea de negocio, continuando con las tendencias vistas durante todo el año, aunque normalizando el crecimiento visto en el negocio de tapones hasta una tasa del 1% i.a. vs +5% en 1S2, en línea con nuestras estimaciones. En aislamientos el crecimiento es del 14% i.a., mientras en compuestos caen -4% i.a. y en revestimientos de suelos y paredes la caída es del 30% i.a., mejorando ligeramente nuestras estimaciones, aunque en este último caso continúan lastrados por la debilidad cíclica y el constante deterioro de la construcción en Alemania y los países escandinavos.

A nivel de resultado operativo, destacan el excelente comportamiento en tapones de corcho, con un crecimiento del 20% i.a. 2023 gracias a +3pp de expansión de margen, y en compuestos de corcho, +21% i.a. 2023, +3,6pp de expansión de margen, mientras los negocios de revestimientos para suelos y paredes y asilamiento continúan cosechando pérdidas de 8 mln eur y -1,6 mln eur respectivamente, con deteriores adicionales en márgenes.

A nivel de generación de caja, el esfuerzo inversor de la Compañía (capex 30mln eur 4T23/95 mln eur 2023 + 12 mln eur M&A), las elevadas necesidades de circulante por el incremento en inventarios (12 mln eur 4T23/108 mln eur 2023) y el pago de dividendos (12 mln eur 4T23/38,6 mln eur 2023 mln eur) elevan la deuda neta hasta 240,8 mln eur, +90% i,.a./+17% t/t, aun en niveles reducidos de 1,4x DN/EBITDA.

La Compañía confirma la propuesta a la JGA del reparto de un dividendo de 0,2 eur/acc. (RDP 2,1%) pagadero en mayo, en línea con la retribución de 2023 y con nuestras estimaciones (a falta del dividendo con cargo a reservas 0,1 eur/acc. R4e).

Aunque el incremento de deuda en el ejercicio es relevante, creemos que el esfuerzo inversor realizado en 2023 y las elevades necesidades de circulante por la acumulación de inventarios deberían normalizarse en 2024, lo que junto a la fortaleza de márgenes en el principal negocio de tapones y la esperada recuperación cíclica nos hace continuar siendo optimistas y esperamos impacto positivo en cotización.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 11,50 eur/acc.