Conclusiones Ecoener 1S23: "Actualizaremos nuestra valoración recogiendo el entorno de precios actual en España"

La evolución de los resultados 1S23 ha estado marcada por los menores precios mayoristas en España pese a un incremento de la producción (mayor capacidad y mayor producción hidráulica), afectados además por una actualización regulatoria (sin efecto en caja).

Se puede apreciar cierto deterioro de los márgenes a consecuencia de los mayores costes por su estrategia de expansión, efecto que esperamos se vaya estabilizando a medida que entren en operación los nuevos activos. Un capex próximo a 60 mln eur (se prevé que en la segunda mitad del año el importe sea similar), eleva la deuda neta hasta niveles próximos a 250 mln eur, alineado con nuestras expectativas, lo que supone un apalancamiento de 4,3x DN/EBITDA, teniendo en cuento los activos en operación y su deuda neta asociada (coste de la deuda 3,49%, deuda a tipo fijo 68%).

Cuentan con 300 MW en operación tras la puesta en marcha de los proyectos de Cumayasa en Rep. Dominicana de 96 MW (retrasado por obtención de ciertos permisos), además de 258 MW en construcción.

De cara a final de 2023, se muestran confiados en poder alcanzar la cifra de 650 MW en activos en operación y construcción; en 2024 los 850 MW y en 2025 los 1.000 MW. Por el momento no consideran necesario tener que recurrir a financiación externa para el desarrollo de estos proyectos ni a la venta de activos.

Seguimos reiterando la visión positiva en la compañía basado en un crecimiento rentable a medio plazo, una potente diversificación tecnológica (única dentro de las IPPs cotizadas) que les otorga una gran resiliencia a los ingresos, la gran capacidad para la firma de PPA atractivos y la identificación de nuevas geografías. Si bien es verdad que la liquidez del valor es limitada y consideramos que este factor no permite reflejar adecuadamente el valor intrínseco de los activos.

Actualizaremos nuestra valoración recogiendo el entorno de precios actual en España y ciertos retrasos en algunos proyectos con respecto a nuestras previsiones, si bien consideramos que los descensos vistos en la cotización en las últimas semanas (noticias negativas que implicaban a algunas compañías del sector, la pérdida de momentum del mismo y el mayor volumen vendedor derivado de ello, así como el entorno macro), están ofreciendo una gran oportunidad para aquellos inversores que busque posicionarse de cara al largo plazo en una compañía del sector renovable con activos de alta calidad y buenas perspectivas de crecimiento a futuro. Reiteramos sobreponderar y P. O. 8 eur.