Colonial pasa a ser el centro de todas las miradas

Los bancos accionistas de Metrovacesa han lanzado una OPA de exclusión sobre el 4,406% del capital de la misma a un precio de 2,28€/acción en efectivo. Este triplica el precio de mercado de la compañía y multiplica por c.7x nuestro precio objetivo, por lo que recomendamos acudir a la OPA.

Consideramos que Colonial (COL +13,15% a 1,471 euros) debería reaccionar muy positivamente ante la posibilidad de que ocurra lo mismo, sin embargo recomendamos ser prudentes ya que su situación no es la misma. En cuanto a Realia, damos muy poca probabilidad a que se lance una OPA con el accionariado actual. Tan sólo podría producirse si las entidades financieras toman una participación muy relevante vía capitalización de deuda, lo cual tendría un importante efecto dilutivo para el accionista actual.
Los bancos lanzan una OPA de exclusión sobre Metrovacesa.
Los principales accionistas de Metrovacesa se han comprometido a lanzar una OPA sobre el 4,406% del capital de la compañía (free float actual) con el objetivo de excluirla de cotización. La única entidad accionista que se mantendrá al margen de la OPA será BFA (19,1% del capital), que se compromete a mantener las acciones de la compañía. De esta forma, Santander tendrá que hacer frente al 45,56% de la OPA, BBVA 22,659%, Sabadell 16,141% y Popular al 15,65% (porcentaje proporcional a su participación directa en Metrovacesa). El precio de la OPA será de 2,28€/acción en efectivo y han convocado la celebración de un consejo de administración extraordinario para el día 21 de diciembre con el objetivo de aprobar dicha OPA.
Recomendamos acudir a la OPA
El precio de la OPA (2,28€/acción) es igual al último NNAV publicado por la compañía en junio de 2012, lo que supone prácticamente triplicar el precio de mercado (0,83€/acción) y multiplica por c.7x nuestro precio objetivo 2013e (0,33€/acción). Por tanto, recomendamos Acudir a la OPA.
Colonial pasa a ser el centro de todas las miradas
Colonial vive una situación similar a la de Metrovacesa, ya que el 90% de su capital está en manos de entidades financieras, por lo que esperamos que tenga una reacción muy positiva hoy en el mercado ante la posibilidad de que ocurra lo mismo. En este sentido, cabe recordar que el último NNNAV publicado por la compañía es de 9,07€/acción (el cual multiplica por c.7x el precio de mercado de Colonial y nuestro precio objetivo).Sin embargo, consideramos que esta opción no es tan clara en Colonial ya que:
1. el 79% del capital está en manos de entidades extranjeras (RBS, Eurohypo, Credit Agricole, Coral Partners y Goldman Sachs),
2. ninguna de las entidades españolas presentes en su capital (La Caixa y Banco Popular) tienen opción de traspasar activos al SAREB,y
3. todos los activos de promoción y suelo están en una filial 100% de la compañía (Asentia).
Teniendo en cuenta que no tiene potencial con respecto a nuestra valoración (1,22€/acción que ya considera la quiebra y liquidación de Asentia), y que no vemos claro que ocurra lo mismo que en el caso de Metrovacesa, mantenemos recomendación de Vender.
En Realia la situación es diferentepor el momento
En el caso de Realia, la situación accionarial actual es muy diferente (FCC 30% y BFA 27,6% del capital). Como hemos visto en el caso de Metrovacesa, no es previsible que BFA pueda poner dinero para lanzar una OPA, y en cuanto a FCC, no parece dispuesta a aportar más capital en la inmobiliaria.
Sin embargo, en estos momentos se encuentra inmersa en un proceso de refinanciación del 35% de su deuda (c.750Mn€) que podría finalizar con una capitalización de deuda. En este caso, y si las entidades financiera alcanzan una participación relevante en la compañía, podría llegar a especularse con una OPA. El último NNAV publicado por la compañía a diciembre de 2011 es de 3,67€/acción (5,6x el precio de mercado y 7,6x nuestra valoración).
Consideramos que esta opción es todavía remota en Realia y en caso de ser posible, tendría que afrontar primero una capitalización de deuda que podría ser muy dilutiva para el accionista actual. Por tanto, mantenemos recomendación de Vender.

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