Cellnex: Posible venta de minoristarios en Polonia (valoración y precio objetivo)

1-. Según información en prensa, Cellnex estaría analizando una posible venta de minoritarios de sus activos de torres de telefonía móvil en Polonia con el fin de acelerar su estrategia de reducción de deuda. Según informan en estos medios la transacción valoraría el 100% de los activos en el país en alrededor de 3.000 mln eur de equity (no se puede comparar con transacciones anteriores ya que siempre se habla de ratios EV/EBITDA), por debajo de nuestra valoración para dichos activos, que se sitúan por encima de los 3.800 mln eur y que suponen algo más de un 11,5% del EBITDA 2023e del grupo según nuestras estimaciones.

2-. La transacción podría formalizarse antes del inicio del verano y se menciona a Illiad como posible interesado, que es al operador al que le compraron el pasado junio el 30% de la filial que controla 7.000 emplazamientos en el país (aproximadamente el 50% de las que tienen en el país) por 510 mln eur, anteriormente le había pagado 800 mln eur por el 70%. Estas cifras, junto a los 1.600 mln eur que le había pagado a Play por otros 7.000 emplazamientos, Cellnex ha invertido alrededor 2.910 mln eur en adquisiciones más cerca de 300-350 mln eur, según nuestros cálculos, en programas bts, cifras que sí incluirían deuda.

3-. Recordamos que la compañía sigue focalizada en conseguir el investment grade por parte de la agencia S&P, previsiblemente a lo largo de este 2024. El 5 de marzo realizará su Capital Markets Day en el que dará visibilidad de su estrategia y entendemos que podrían dar luz sobre posibles transacciones que estén analizando.

Valoración:

1-. La venta de minoritarios siempre ha sido una opción que se ha barajado para conseguir fondos que permitan llevar a cabo una aceleración de su reducción de deuda. Veremos si esta transacción se formaliza y a que precios, esperando que la entrada del operador en el accionariado de su filaila polaca no le lleve a perder independencia en la gestión, factor que siempre hemos destacado como una de las principales fortalezas del Grupo.

2-. En nuestros últimos análisis vimos como Cellnex tiene capacidad por si misma para reducir su apalancamiento a través de los flujos de caja que genera, ya que no tiene en el corto plazo, grandes necesidades de capital (sin vencimientos relevantes hasta 2026). Veremos si estas posibles desinversiones permiten cristalizar valorar e incluso permitir una estrategia en el corto plazo de recompra de acciones sin necesidad de tensionar su estructura financiera en el medio plazo.

Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 46 eur.