Cellnex previo 9M17: más crecimiento, elevada generación de caja
El martes 14 de noviembre antes de apertura de mercado conoceremos los resultados 9M17 de Cellnex, además presentará su plan estratégico. P.O. en revisión, sobreponderar.
La evolución de los resultados 9M17 está impactada por la adquisición de las torres de telefonía móvil en Francia, Reino Unido, Holanda y Suiza, que no estaban en cartera en 9M16, por lo que la comparativa es complicada. En los ingresos esperamos un fuerte aumento (+11,6% vs 9M16) pero que sin tener en cuenta las torres adquiridas durante 2016 los ingresos habrían aumentado cerca de +5%, gracias a la división de broadcasting que incorpora nuevos canales, y a un crecimiento orgánico de +2% aproximadamente en las torres móviles.
Esperamos que el EBITDA ajustado alcance los 258 mln eur, mostrando un crecimiento del +24% vs 9M16, y con mejora del margen de +440 p.b. El EBIT aumenta más que el EBITDA, +29%, pese al aumento de las amortizaciones por las nuevas torres, y de los extraordinarios negativos registrados, incluimos los gastos extraordinarios asociados a gastos de M&A por la operación en Suiza (-21 mln eur vs -16 mln eur 9M16).
El Beneficio neto esperamos que se mantenga sin variaciones respecto a 9M16 por el aumento del coste financiero consecuencia de la mayor deuda, y de los mayores impuestos registrados. Previo C% © 2017 Renta 4 Banco S.A. Previo/Cellnex Página 2
La generación de caja sigue mostrándose muy sólida, con una estimación de flujo de caja operativo R4e en 213 mln eur para 9M (vs a 182 mln eur 9M16). Pese a esta evolución de la caja esperamos, que las adquisiciones realizadas en el periodo provoquen un aumento de la deuda neta vs 2016 hasta 1.753 mln eur, elevándose el ratio DN/EBITDA hasta 5,2x, niveles que permiten seguir aumentando sin perjudicar el rating (límite agencias de rating 6,5x).
Para la conferencia veremos si la compañía ofrece las previsiones que puedan tener acerca de posibles operaciones corporativas en estudio. Seguimos pendientes de la OPA lanzada sobre su principal accionista, Abertis. Los últimos comentarios por parte de Hochtief apuntan a una desinversión parcial que no obligue a realizar una OPA por el 100% de Cellnex, (vender en torno a un 4% del capital y así reducir la participación por debajo del 30%) no obstante, está cogiendo fuerza en el mercado la opción de que Cellnex pudiese ser adquirida por una de las grandes compañía americanas del sector, siendo American Tower la única que hasta la fecha ha manifestado su interés. Sin tener en cuenta estas posibles operaciones, seguimos apostando por el valor. Las buenas perspectivas de crecimiento, tanto por M&A como por la vía orgánica, y la posibilidad de seguir aumentando el apalancamiento para dichas adquisiciones sin perjudicar el rating hacen que mantengamos una visión positiva de cara al medio-largo plazo. Buena visibilidad de generación de caja con elevada creación de valor para los accionistas. No esperamos grandes variaciones en el plan estratégico. Precio Objetivo en revisión, sobreponderar.