Caixabank: Análisis fundamental

Los fundamentales son sólidos y pivotan sobre el aumento de la actividad comercial y la mejora en los índices de calidad crediticia. El aumento en las ratios de cobertura (dudosos & adjudicados) nos invita a pensar en un mayor ritmo de venta de activos improductivos mientras el RoTE se aproxima al 10,0%.

La estrategia de inversión en BPI nos parece acertada y la ratio de capital CETI FL se mantiene en un nivel confortable - 11,5% pro-forma tras aumentar su participación en BPI desde el 84,5% hasta el 92,9% - (11,4% asumiendo el 100,0% de BPI). Mantenemos nuestra recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 4,75 €/acc (vs 4,60 €/acc anterior).

La inversión se realiza a unos múltiplos de valoración que consideramos atractivos (P/VC 2017 ~0,7x) e inferiores a los de CABK (P/VC ~1,0 x). La exclusión de bolsa de BPI implicará una inversión adicional de 149,2 M€ por el 7,0% que CABK aún no controla a un precio de 1,45 €/acc. La operación se financiará con recursos propios y el impacto estimado en la ratio de capital CETI FL – actualmente en 11,6% - se sitúa entre -11 pb hasta el 11,5% - tras la compra del 8,4% a Allianz - y -20 pb hasta 11,4% - tras la adquisición del 7,0% restante-.