BBVA: "Sus resultados baten expectativas. Comprar"

Principales cifras 2023 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 23.089 M€ (+21,0% vs 24.352 M€ e); Margen Bruto: 29.542 M€ (+19,0% vs 29.946 M€ e); Margen Neto: 17.233 M€ (+23,3% vs 17.296 M€ e); BNA: 8.019 M€ (+26,0% vs 7.928 M€ e vs 7.911 M€ BKT e) – equivalente a un BPA de 1,29 €/acc (+32,0%).

Opinión de Bankinter

BBVA disfruta de un buen momento en resultados – actividad comercial, márgenes y rentabilidad/RoTE elevados -, con la morosidad contenida y exceso de capital -.

Lo más importante de los resultados:

(1) los ingresos evolucionan positivamente gracias a las subidas de tipos y la gestión de márgenes en las principales áreas geográficas (México y España)

(2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) continúa entre las mejores de Europa a pesar de la Inflación (41,7% vs 45,4% en 2022 ~42,0% objetivo)

(3) los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad en ~3,4% vs 3,3% en 3T 2023) y cobertura del 77% (vs 79% en 3T 2023). El Coste del riesgo/CoR repunta hasta 1,15% (vs 1,11% en 3T 2023), pero se mantiene en niveles históricamente bajos y

(4) la rentabilidad/RoTE es atractiva (17,0%; sin cambios vs 3T 2023 vs 15,1% en 2022) con una ratio de capital CET1 FL que supera el objetivo (12,67% vs 11,5%/12,0% objetivo).

BBVA mantiene un guidance 2024 positivo que detallamos a continuación: (1) RoTE ~17%/20% (vs 17% actual), (2) Crecimiento anual del Valor contable + Dividendos ~15,0% (vs +19,3% actual) y (3) ligera mejora en eficiencia sobre el 42% objetivo (vs 41,7% actual). BBVA mejora la remuneración para los accionistas. Aumenta el Pay-out/reparto de beneficios hasta el 50,0% en 2023 (vs 47,0% en 2022) – en el rango alto del Pay-out objetivo a largo plazo (40%/50,0%) -.

BBVA planea repartir 4.000 M€ vía dividendos en cash (yield~8,44%) además de un plan de recompra de acciones por hasta 781 M€ (1,6% de la capitalización bursátil actual). En conjunto la remuneración alcanza el 10,0% con el precio de cierre de ayer.

Principales áreas geográficas: BNA 2023 en € constantes: México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 5.340 M€; +17,1% vs 5.346 M€ e). El diferencial con la clientela es elevado, aunque lo mejor ha quedado atrás (11,67% vs 11,94% en 3T 2023). Lo bueno es que la actividad comercial crece a doble dígito (+10,6% en inversión y +13,2% en recursos) con una morosidad baja (2,61% vs 2,55% en 3T 2023).

En España (BNA: 2.755 M€; +65,3% vs 2.772 M€ e), continúa la mejora de márgenes (3,42% vs 3,33% en 3T 2023), con un CoR bajo (0,37% vs 0,31% en 3T 2023) y la morosidad contenida (4,10% vs 3,97% en 3T 2023). Turquía (BNA: 528 M€; +4,6% vs 460 M€ e) tras registrar una BNA de 161 M€ en 4T 2023 estanco (vs -158 M€ en 3T 2023 vs +89,0 M€ esperado). El Margen de Intereses desciende a doble dígito (-28,4%) con un aumento en costes de +31,9% (inferior a la Inflación) y la morosidad estable (3,80% vs 3,83% en 3T 2023).

Recomendación comprar con un precio objetivo de 9,90 euros por acción.