Bankina: ¡La consecución de objetivos está más cerca!

Resumen de resultados del 1T´14: El resultado de explotación muestra una tendencia positiva. El margen de intereses mejora hasta 698 M€ (+1,1% t/t) y la reducción de gastos (-3,07% t/t) compensa la menor generación de ROF´s y permite el aumento del margen de explotación hasta 489 M€ (+7,9% t/t). La reducción en el saneamiento de activos (231 M€ en el 1T´14 vs 469 M€ en 4T´13), facilita el crecimiento a doble dígito del BNA que se sitúa en 187 M€ (+24,6% t/t y +151,8% a/a).

Nuestra opinión: Valoramos positivamente los siguientes aspectos: (i) El pasivo tradicional (recursos de clientes) experimenta crecimientos superiores a la media sectorial (la cuota de mercado aumenta hasta 8,75% vs 8,66% en 4T´13) facilitando así la reducción del "gap" comercial hasta 21.600 M€ (-13,9% t/t) y la dependencia del BCE, a pesar de la caída en el coste de financiación (el coste minorista desciende -24 pb hasta 1,33% en el 1T´14) ,
(ii) el rendimiento de la inversión crediticia mejora hasta 2,44%, lo que nos hace pensar que el impacto negativo de la re-financiación de los activos (fundamentalmente hipotecas) ya está reflejado en la cuenta de P&G,
(iii) Los avances en el plan de reestructuración del banco (ha completado el cierre de oficinas antes de lo previsto), se reflejan en la reducción de los gastos generales (-3,7% t/t y - 9,7% a/a) y permiten la mejora en la ratio de eficiencia (desciende hasta 43,2% vs 51,4% en 1T´13) y
(iv) la ratio de morosidad se reduce -40,0 pb hasta 14,3% y la tasa de cobertura aumenta hasta 57,4% (vs 56,5% en 4T´13). El descenso en la ratio de mora viene fundamentalmente explicado por la caída de las entradas netas en mora y la recuperación de fallidos, que justifican el 75% de la caída en el saldo trimestral de dudosos (el restante 25% viene explicado por las ventas de cartera de morosos) por lo que estimamos que el coste del riesgo (provisiones) irá disminuyendo en los próximos trimestres.
Recomendación: Mantenemos nuestra de recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 1,50 €/acc en base a: (i) La rápida ejecución del proceso de reestructuración (dos años antes de lo previsto) facilita un cambio de tendencia a mejor en los resultados del banco, que está experimentando ganancias en cuota de mercado (recursos de clientes y créditos de nueva producción) y que se refleja positivamente en la evolución de la cotización,
(ii) Estimamos que la mejora en el margen de clientes y la implementación de mediadas adicionales en reducción de costes (200 M€ previstos para 2014) permitirá a Bankia alcanzar un BNA entorno a 1.000 M€ en 2014 (+96,0% a/a). Desde nuestro punto de vista, la posibilidad de que los objetivos del plan estratégico se revisen al alza (ROE en entorno al 10% en 2015), aumenta en la medida que la recuperación económica se consolida y es el principal motivo por el que los múltiplos de valoración de Bankia son elevados (prima del 43% sobre el valor en libros),
(iii) La reciente colocación del 7,5% del capital del banco por parte del FROB entre inversores institucionales a 1,51 €/acc en marzo de 2014 y la vuelta de Bankia a los mercados de capitales (emisión de 1.000 M€ en deuda "senior" en enero 2014 y 1.000 M€ en deuda subordinada en mayo 2014) pone de manifiesto el interés de los inversores institucionales extranjeros y marca un valor de referencia claro para el banco y
(iv) Entendemos que el principal reto de Bankia a medio plazo, se encuentra en mejorar el mix de la inversión crediticia mediante un mayor peso de los segmentos con diferenciales elevados (consumo y empresas), ya que la importancia de la cartera de bonos (representa aproximadamente el 28,0% del activo) en la generación de resultados del banco es todavía muy elevada.