Bankia: Valoración de resultados
Los resultados de 1S17 se han situado ligeramente por debajo en margen de intereses vs nuestras estimaciones y las de consenso, -1% en ambos casos. Sin embargo, mayores ingresos de ROF, por encima de las previsiones, llevan al margen bruto a superar en un +2% nuestras estimaciones y +1% las de consenso. Buena evolución de las provisiones, se reducen en mayor proporción a lo esperado y explica un beneficio neto superior en un 8% a R4e y +3% vs consenso.
Mayor debilidad a la esperada del margen de intereses que ha llevado a la entidad a reducir ligeramente la guía de margen de intereses para 2017. Ahora esperan que se sitúe algo por debajo de los 2.000 mln de euros que era la referencia anterior. Sin embargo, han mejorado las perspectivas para las comisiones netas cuya tendencia debería seguir mejorando de modo que las comisiones en 2S17 sean superiores a 1S17.
En términos de capital, y después de dos trimestres muy fuertes de generación, consideran que el ritmo no es sostenible de cara a próximos trimestres, y se muestran más prudentes con una guía de generación de capital de +25 pbs por trimestre (vs +45 pbs en 2T17 “fully loaded”).
Consideramos que la cotización ya recoge el posicionamiento de Bankia, con niveles de capital elevados y las ventajas del proceso de fusión con BMN. Mantener. Precio objetivo 3,8 eur/acc.
Destacar de los resultados:
► Las comisiones netas muestran un aumento del +5,1% trimestral, apoyado por el aumento de las comisiones derivadas de servicios de cobros y pagos (+4,3% 2T17/1T17) y de reclamación de posiciones deudoras (+8,6% 2T17/1T17), las cuales representan un 30% y un 11% de las comisiones cobradas en el trimestre. También destaca el aumento del +2,1% trimestral de las comisiones de fondos de inversión, pensiones y seguros, las cuales contribuyen con un 30% de las comisiones cobradas.
► Los gastos de explotación caen 2,8% i.a en 1S17 (vs +4,5% 1T17/4T16) y - 2,6% 2T17/1T17. Una evolución que se da por la caída de los gastos de personal cercana al 4% trimestral. En comparativa interanual, los gastos de personal en 2T17 se mantienen planos algo que se compensa ampliamente con el descenso del 10% de los gastos generales, llevando a los gastos totales en 2T17 a caer un -3,7% i.a
► Gestión del riesgo: los activos adjudicados disminuyen un 3,7% vs 1T17 (-12% vs 1S16) y acumulan 4 trimestres consecutivos de descensos.
Por lo que respecta al coste de crédito, éste se mantiene en niveles muy bajos, 0,25% en 1S17 (vs 0,28% en 1S16).
► En cuanto al capital, se sitúa en el 15,36% (vs 14,91% en 1T17). En términos de “fully loaded” el ratio CET1 se sitúa en el 13,82% (vs 13,37% en 1T17) lo que supone un incremento de 45 pbs en el trimestre. Una mejora que no recoge ningún elemento extraordinario y viene explicada principalmente por la reducción de los APR -2% trimestral y -3% desde dic-16.
Incluyendo las plusvalías de la cartera de deuda soberana disponible para la venta, el CET 1 “phase in” se elevaría hasta 15,68% a junio 2017 y a 14,22% el CET 1 “fully loaded”.