Bankia reduce el precio objetivo de Almirall

Los analistas de Bankia Bolsa han realizado un informe completo sobre Almirall, en el que revisan tanto la situación actual de su cartera de productos comercializados, como de las líneas de investigación más avanzadas en el área respiratorio y gastrointestinal, así como su entorno competitivo.

Almirall es una de las compañías farmacéuticas que más se ha visto afectado por las reformas sanitarias implementadas durante los últimos dos años. A fin de hacer frente a la creciente presión de precios a nivel nacional, el laboratorio ha intensificado su actividad corporativa, mediante la incorporación de novedosos fármacos a su cartera de productos, entre los que destacan blockbusters como Tesavel y Efficib (licenciados de MSD), y Rivaroxaban (licenciado de Bayer). La compañía tiene dos importantes citas con el regulador este año: Eklira (de forma más inminente en Europa y, a finales del 3T, en EEUU) y Linaclotida (a finales del 3T'12).
Los analistas de Bankia Bolsa destacan:
- Una CALL sobre su I+D: Eklira y Linaclotida como principales catalizadores. Esperamos la resolución regulatoria de Eklira (Bromuro de Aclidinio en EPOC) en breve en Europa y en EEUU en el 3T'12. La revisión de Linaclotida en Europa, potencial blockbuster de su línea el gastrointestinal, tendrá lugar en septiembre de este año. Eklira sería el segundo LAMA en llegar al mercado, compitiendo con la Spiriva, first in class (USD 4,1bn en 2011). Del mismo modo, la compañía está desarrollando estudios de fase III de la combinación del BA con formoterol (LABA), siendo las combinaciones LAMA+LABA uno de los principales segmentos en crecimiento.
- El laboratorio guarda otra potente molécula en la recámara: su LABA (LAS100977), cuyos resultados de fase IIa en combinación con un corticosteroide inhalado, han mostrado mayor eficacia que el Indacaterol (de Novartis).
- Sólido Balance y generación de caja: La farmacéutica mantiene una holgada situación financiera (DN/EBITDA <0,1x a cierre del 2011) y una sólida generación de caja (CFLO estimado de EUR 120m en 2012, que superará los EUR 200m anuales a partir del año 2014), que le confieren flexibilidad para tomar decisiones estratégicas, que garanticen su crecimiento (expansión a nuevos mercados y consecución de nuevos acuerdos de licencias).
- El peor momento de resultados esperado este año, en el que el ROE se situará en niveles mínimos (8%, -12 p.p. frente al año 2009), se verá silenciado por un favorable flujo de noticias. El equipo gestor ha reiterado su objetivo de que los ingresos internacionales representen más del 70% a partir del año 2014). Esperamos una tasa anualizada de crecimiento a nivel de ingresos consolidados del 8% hasta el año 2016, y del 29% a nivel de resultado neto, y una progresiva mejora a nivel de ROE, que se situará en el 20% en 2016e.
Conclusión de Bankia Bolsa: Valoramos la compañía en EUR 9,2/acción (antes EUR 9,8/acción, reflejando un entorno más competitivo), en el que Eklira contribuye con EUR 2,10/acción (23% sobre el total) y Linaclotida con EUR1,39/acción, (el 15%). Excluimos el potencial de la combinación Eklira con formoterol, cuyo peak sales podría duplicar el proveniente de Eklira. La compañía cotiza a 7,1x y 5x EV/EBITDA 2012 y 2013 respectivamente (-10% y -29% respecto a sus comparables). Recomendamos comprar, con un potencial superior al 65%.