Bankia Bolsa eleva precio objetivo de Inditex

Inditex presentó ayer unos excelentes resultados, destacando el crecimiento LFL y la ganancia de 140p.b. de margen bruto 1T12 vs. 1T11. Bankia Bolsa ha ajustado al alza estimaciones y valoración hasta 78EUR/acción, reiterando Mantener.

Estos son los principales puntos de su análisis.
- Mejora del LFL 2012 desde el 3,2% anterior hasta el 4,3%. No tenemos detalle de la aportación de la venta on-line pero claramente su lanzamiento en mercados como USA o Japón está teniendo un efecto positivo sobre el LFL. El lanzamiento de la venta on-line en China coincidiendo con el inicio de la temporada Otoño-Invierno apoyará la mejora del LFL estimada.
- Mejora del margen bruto estimado, desde el 59% anterior (-30 p.b. vs. 2011) hasta 59,8% (+50 p.b. vs. 2011). Y dentro del objetivo de estabilidad de margen bruto de la compañía (+/-50p.b.). En la conferencia de resultados no se dieron detalles sobre el componente de mejora del margen pero lo cierto es que factores como el crecimiento del LFL impactan de manera positiva. La flexibilidad que muestra el modelo de negocio de Inditex que se nutre del aprovisionamiento en proximidad en un 50% también es un factor a tener en cuenta a la vista de las complicadas condiciones macroeconómicas así como el impacto negativo que el factor climatológico haya podido tener. Esta flexibilidad le permite adaptar la oferta a la demanda en tienda con resultados positivos a la vista de las cuentas presentadas. Mejoramos al alza los márgenes también en el medio plazo.
- Las oportunidades de crecimiento de Inditex como negocio global se mantienen intactas. Con una cuota de mercado que no es significativa en la mayoría de los países donde está presente, las oportunidades de crecimiento de Inditex se mantienen intactas tanto desde el punto de vista geográfico como de formatos. El lanzamiento de la venta on-line no ha hecho sino mejorar esas perspectivas de crecimiento global. Reflejamos esta realidad en nuestra valoración. Elevamos la "g" desde el 0% anterior hasta un 1,5%. Por otra parte, bajamos la WACC aplicada en el DCF de la siguiente manera: desde el 9,3% al 8,5% para el periodo 2012/2015e y desde el 10,1% al 8,9% para el periodo 2016/2023e, como resultado de bajar la Beta aplicada (de 1,2/1,4 a 1/1,1 para los periodos comentados). Esta menor beta refleja la mayor presencia de Inditex en los mercados globales, principalmente en países con menor riesgo soberano, con una presencia cada vez menor en Europa en general y en España en particular.
Conclusión: mejoramos el valor teórico desde 66,5 EUR/acción hasta 78 EUR/acción (+17%). Los múltiplos objetivo implícitos en este valor teórico son los siguientes: PER13e de 19,8x, EV/Ebitda 13e de 10,8x y EV/Ventas 13e de 2,6x. Reiteramos recomendación de Mantener.