Banco Santander: Bate expectativas en 4T 2023, mantiene los objetivos (valoración y precio objetivo)

Principales cifras 2023 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 43.261 M€ (+12,0% vs 42.958 M€ e); Margen Bruto: 57.647 M€ (+11,0% vs 57.325 M€ e); Margen de Explotación: 32.222 M€ (+14,0% vs 32.190 M€ e); BNA: 11.076 M€ (+15,0% vs 10.778 M€ e vs 10.831 BKT e). SAN mantiene los objetivos del plan estratégico 2023/2025 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en BPA (vs +21,5% actual), eficiencia ~42% (vs 44,1% actual), ratio de capital CET1>12,0% (vs 12,3% actual), rentabilidad/RoTE ~15,0%/17% (vs 15,1% actual) y crecimiento a doble dígito en TNAV + dividendos (vs +15,0% actual).

Opinión de Bankinter

El aumento del Margen de Intereses compensa la Inflación y el esfuerzo en provisiones (+19,0%). Lo más importante de los resultados: (1) Las métricas de gestión del grupo en su conjunto son buenas – Ingresos recurrentes, eficiencia y rentabilidad/RoTE –, (2) no se aprecia un deterioro significativo en los índices de calidad crediticia y (3) el guidance 2024 es positivo: Crecimiento de un dígito medio en ingresos, eficiencia <43%, CoR ~1,2%, RoTE~16,0% & CET1 FL >12%. Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad/RoTE Ordinario es interesante (15,1% vs 13,4% en 2022), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,3% vs 12,0% en 2022) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (44,1% vs 45,8% en 2022), (2) el Margen de Intereses – principal fuente de resultados – sorprende positivamente en 4T 2023 (+23,0%; +11,1% t/t), gracias a la actividad comercial y las subidas de tipos, (3) Los índices de calidad crediticia son buenos. La morosidad se mantiene estable en 3,14% (vs 3,13% en 3T 2023) con una cobertura elevada (66% vs 68% en 3T 2023) y el coste del riesgo/CoR evoluciona en línea con lo esperado (1,18% vs 1,13% en 3T 2023 vs < 1,2% objetivo).

Principales áreas geográficas: 2023 en € constantes: España (BNA: 2.371 M€; +51,9% vs 2.488 M€ e) refleja un fuerte aumento del Margen de Intereses (+46,3%) y un CoR bajo (0,62%; +1 pb); Brasil (BNA: 1.921 M€; -24,8% vs 2.033 M€ e) la rentabilidad/RoTE aún está lejos del objetivo (13,7% -5,5pp), a pesar de la gestión de costes (eficiencia ~34,6%) y un CoR ~4,77% (-2pb); Reino Unido (BNA: 1.545 M€; +13,0% vs 1.553 M€ e), refleja un comportamiento razonable en ingresos (+4,0%) y un CoR de apenas 0,10% (-2 pb); México (BNA: 1.560 M€; +16,6% vs 1.566 M€ e) gana tracción en ingresos (+15,7%) con un CoR razonable (2,43%; +48 pb) y una rentabilidad/RoTE buena (17,7%; +0,8pp); EE.UU. (BNA: 932 M€; -46,3% vs 977 M€ e), la actividad comercial pierde inercia (+1,0% en inversión y +1,0% en depósitos) y el esfuerzo en provisiones (+52,9%) reduce la rentabilidad/RoTE hasta 9,1% (-7,6 pp); Digital Consumer Bank (BNA: 1.199 M€; -6,9% vs 1.149 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones (+45,7%) y la rentabilidad es inferior al conjunto del grupo (12,3%; -1,3pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 5,00 €; Cierre: 3,70 €; Var día: +2,4%, Var.2024: -3,2%).