Banco Santander: Valoración de sus resultados trimestrales

Principales cifras 1T 2023 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 10.185 M€ (+15,0% vs 10.213 M€ e); Margen Bruto: 13.935 M€ (+13,0% vs 13.650 M€ e); Margen de Explotación: 7.790 M€ (+15,0% vs 7.556 M€ e); BNA: 2.571 M€ (+1,0% vs 2.457 M€ e).

Opinión de Bankinter

El aumento del Margen de Intereses – principal fuente de ingresos – compensa la Inflación, el gravamen excepcional en España (224 M€) y el esfuerzo en provisiones (+37,0%) -. Como referencia, el BNA (ex – gravamen) alcanza 2.795 M€ (+10,0%; +8,0% en términos constantes). SAN mantiene sin cambios los objetivos financieros para 2023 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en ingresos (vs +12,0% actual en términos constantes), eficiencia ~44/45% (vs 44,1% actual), Coste del Riesgo/CoR <1,2% (vs 1,05% actual), capital CET1 >12,0% (vs 12,2% actual) & rentabilidad/RoTE >15,0% (vs 14,4% actual) -. Por áreas de negocio, destacan positivamente España y Reino Unido, pero Brasil no levanta cabeza y la rentabilidad de DCB es notablemente inferior al RoTE del grupo.

Las métricas de gestión del grupo son buenas – inversión crediticia, ingresos recurrentes, eficiencia & rentabilidad/RoTE – y los índices de calidad evolucionan positivamente. Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad/RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (14,4% vs 13,4% en 2022), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,2% vs 12,04% en 2022) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (44,1% vs 45,8% en 2022), (2) el Margen de Intereses – principal fuente de resultados - gana tracción (+15,0%), gracias al dinamismo comercial (+3,0% en inversión crediticia & +6,1% en depósitos) y las subidas de tipos, (3), Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad en 3,05% vs 3,08% en 2022) & cobertura en 68% (sin cambios vs 4T 2022). Las provisiones aumentan significativamente (+37,0%), pero menos de lo esperado (2.873 M€ vs 2.954 M€ esperado vs 3.000 M€ en 4T 2022) porque el coste del riesgo/CoR evoluciona mejor de lo previsto (1.05% vs <1,2% objetivo vs 0,99% en 2022).

Principales áreas geográficas: 1T 2023 en € constantes: Brasil (BNA: 469 M€; -28,7% vs 519 M€ e) la rentabilidad/RoTE afloja hasta 14,1% (-6,9 pp) porque la cuenta de P&G acusa el repunte en el coste del riesgo/CoR (4,84%; +90 pb) y las presiones inflacionistas (+10,7% en costes); España (BNA: 466 M€; +27,7% vs 459 M€ e) refleja un fuerte aumento en Margen de Intereses (+46,4) y un CoR bajo (0,62%; -26 pb); Reino Unido (BNA: 396 M€; +11,1% vs 391 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+11,8% en Margen bruto) y un CoR de apenas 0,12% (+21 pb); México (BNA: 359 M€; +25,5% vs 360 M€ e) gana tracción en ingresos (+15,3%) con un CoR relativamente bajo (1,98%; -24 pb) y una rentabilidad/RoTe buena (18,0%; +3,3pp); EEUU (BNA: 300 M€; -50,8% vs 302 M€ e), refleja un buen ritmo de actividad (+7,0% en inversión & +9,0% en depósitos) pero las provisiones (+112,2%) reducen la rentabilidad/RoTE hasta 11,6% (- 12,2pp); Digital Consumer Bank (BNA: 244 M€; -11,6% vs 295 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones (+34,1%) y la rentabilidad baja hasta 9,9% (-2,7pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; P.Objetivo: 4,25 €; Cierre: 3,53€; Var día: -0,1%, Var.2023: +26,4%).