Banco Santander: Valoración de los resultados
La cuenta de P&G refleja (i) una positiva evolución del negocio típico bancario – el margen de intereses y las comisiones crecen a doble dígito- a pesar de los bajos tipos de interés en las economías desarrolladas y (ii) la mejora en los índices de calidad crediticia (morosidad y cobertura).
La parte baja de la cuenta de resultados, se ha visto negativamente afectada por un cargo extraordinario de -897 M€ netos que viene fundamentalmente explicado por los costes de integración de Banco Popular (-385 M€) y un menor valor de los fondos de comercio (-603 M€). El BNA ordinario (excluyendo extraordinarios) alcanza 7.516 M€ y sorprende positivamente (7.350 M€ esperado).
Valoramos positivamente la evolución de los índices de calidad crediticia y pensamos que la venta del 51,0% del negocio inmobiliario de Popular a Blackstone facilitará aún más la caída en la tasa de mora durante los próximos trimestres. La morosidad del grupo desciende hasta el 4,08% (vs 4,24% en 3T’17) con una tasa de cobertura del 65,2% (vs 65,8% en 3T’17 vs 68% en 2T’17).
En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL “fully loaded” se mantiene estable en el 10,84% (vs 10,80% en 3T’17 vs 10,72% en 2T’17) y se acerca al objetivo del banco para 2018 (superar el 11,0%). El ROTE en el 4T’17 estanco se sitúa en el 11,21% (vs 11,3% en 3T’17) y excluyendo cargos s extraordinarios alcanza el 11,79% (vs 12,8% en 3T’17).
Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 2.544 M€; +34,0% vs +34% en 9M’17) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 26,0% del BNA), seguido de Reino Unido (16,0% del BNA) cuyo BNA alcanza 1.498 M€ (-4,0% vs +8,0% en 9M’17) y España (15,0%) con un BNA de 1.180 M€ (+15,0% vs +16,0% en 9M’17). Salvo EE.UU (BNA: 408 M€; +5,0%), Polonia (BNA: 300 M€; +8,0%) y Reino Unido, el resto de áreas experimentan crecimientos anuales de doble dígito en términos constantes.
En conjunto, valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión - resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia- así como la diversificación de ingresos del banco –Europa representa el 52,0% del BNA y América el 48,0%-
Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla, incluso supere los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018 y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Esperamos además una reacción positiva de la cotización a los resultados del banco que han sorprendido positivamente las expectativas en las principales áreas de negocio