Banco Sabadell: Valoración de sus resultados

Principales cifras 2021 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.425 M€ (+0,8% vs +0,7% en 9M 2021 vs 3.426 M€ e); Margen Bruto: 5.026 M€ (-5,2% vs +7,5% en 9M 2021 vs 4.985 M€ e); Margen de Explotación: 1.719 M€ (-6,6% vs +8,8% en 9M 2021vs 1.676 M€ e); BNA: 530 M€ (vs 2M € en 2020 vs 404 M€ e). En el 4T 2021 (estanco), el BNA alcanza 161 M€ (+7,6% t/t vs 34 M€ e).

Opinión de Bankinter

Impacto positivo en la cotización. El BNA aún está lejos de niveles pre-CV19 (BNA: 768 M€ en 2019), pero: (i) las partidas clave de la cuenta de P&G avanzan en la buena dirección (ingresos core, costes operativos & provisiones/CoR). Así el Margen de Explotación recurrente (ex - costes de reestructuración) crece a un ritmo del 12,6% hasta 1.905 M€ (vs 1.719 M€ publicado), y (ii) las perspectivas sobre su franquicia en Reino Unido (TSB) cambian a mejor (tipos de interés & rentabilidad/RoTE tras los esfuerzos realizados en eficiencia).

Las cifras del 4T 2021 reflejan la estacionalidad habitual/contribución al FGD y la ausencia de ROF´s tras las plusvalías realizadas en 9M 2021 para compensar los costes de reestructuración (-4,0 M€ en 4T 2021 vs 320 M€ en 3T 2021). Lo más importante de los resultados es:

(1) Lo peor para el Margen de Intereses - principal fuente de ingresos – parece estar cerca del final (863 M€ vs 878 M€ en 3T 2021 vs 852 M€ en 2T 2021) gracias al dinamismo comercial (+6,7% en inversión crediticia; +3,2% en España) y la gestión de márgenes (2,23% vs 2,24% en 3T 2021),

(2) la línea de costes recurrentes refleja el plan de ajuste realizado (-2,3%),

(3) el coste del riesgo/CoR baja a 49,0 pb (vs 51 pb en 3T 2021) sin que se aprecien síntomas de deterioro importante en los indicadores de calidad crediticia (morosidad en 3,65% vs 3,60% en 2020). El saldo neto de entradas netas en mora sin embargo repunta en 365 M€ (vs 9M€ en 3T 2021 vs - 133 M€ en 2T 2021 vs +319 M€ en 1T 2021),

(4) la ratio de capital CET-I FL – foco de atención del mercado por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,18% vs 12,12% en 3T 2021 tras reservar el 31,8% del BNA para el pago de dividendos. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales se sitúa por tanto en 4,6% y

(5) la franquicia en Reino Unido alcanza un BNA de 130 MGBP (vs -160 MGB en 2022) gracias al dinamismo comercial, los esfuerzos realizados en eficiencia (+194,5% en Margen de Explotación) y el descenso en provisiones.

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,80€; Cierre: 0,65€, Var día: +2,9%, Var.2022: +10,4%)