Banco Sabadell. Mejora recomendación y precio objetivo

Banco Sabadell es el quinto mayor banco por activos de España y centra su actividad en la banca comercial. Desde el año 2009 ha multiplicado por dos su activo total (de EUR97.099m hasta EUR163.440m). En su mayor parte, el crecimiento del banco se ha realizado mediante operaciones corporativas, que se han intensificado en 2012/2013 y que la dirección de B Sabadell quiere poner en valor con el "Plan Triple".

Plan Triple/ ROTE: 12% en 2016: B Sabadell ha mejorado significativamente su masa crítica y pasa a ser uno de los principales competidores en el mercado español. Al final de 2013, la red de oficinas de la entidad se elevó a 2.418, de las que 2.173 están localizadas en España, donde B Sabadell desarrolla su principal actividad bancaria. Tras la expansión, B Sabadell se ha embarcado en un plan estratégico a tres años (2014 a 2016) que entre otros, tiene por objetivo que el ROTE se eleve por encima del 12% al final del plan, frente al 3,5% de 2013.
Rentabilidad: Los datos de 2013 confirman que la rentabilidad de B Sabadell ha girado hacia positivo, lo que en su mayor parte se corrobora no sólo por los indicadores de rentabilidad "pre" saneamientos crediticios sino también "post" saneamientos, según se pone de manifiesto en la mejora de los ratios de rentabilidad y que se puede resumir en un ratio ROTE del 3,5% vs 1,77% en 2012.
Solvencia: El ratio de capital Basilea-3 (fully loaded) de Banco Sabadell se ha situado en el 10,1% y el objetivo del "Plan Triple" de B Sabadell consiste en  que el ratio de solvencia Basilea-3 mejore al 11,9% (phase in) y al 11,2%, la referencia "fully loaded" (Santander 9,0%, BBVA 9,8%, Banco Popular 10,2% y  Caixabank 11,7%). En principio no anticipamos problemas significativos de cara AQR del BCE. Además,  tras la mayor clarificación del BCE sobre las guías para llevar a cabo las pruebas de evaluación de la deuda pública soberana, la dirección de B Sabadell se ha mostrado confiada en superar sin problemas el test.
Calidad Crediticia: Otro objetivo de cara a  2016 consiste en que el saldo de los préstamos dudosos se reduzca en EUR10.000m. La cifra de partida son EUR 24.432m de dudosos reportados a 31.12.13. Hay que tener presente que unos EUR8,8mm son activos protegidos por un EPA (Esquema de Protección de Activos).
Política de dividendos: La dirección de B.Sabadell apuesta por recuperar la remuneración al accionista con un pay out superior al 40%, pero que en el corto plazo se ve  limitada por BdE con una recomendación de pay out del 25%, en 2014. No obstante y con cargo a las cuentas de 2013, B Sabadell pagará un dividendo en efectivo de 1,0 céntimo de euro por acción (antes de impuestos), al que se suman 2,0 céntimos de euro por acción (procedentes
de la autocartera, de parte de la reserva por prima de emisión). En total, B Sabadell distribuirá un DPA de EUR3,0 céntimos/acción.
Conclusión: Hemos valorado a B Sabadell según el modelo de ESN, aplicando un CoE del 10,1% (Beta de 1,4) y un crecimiento residual del 3%, tras lo que consideramos que EUR2,43 es un valor razonable para las acciones de esta entidad que actualmente cotiza a EUR2,37 y por lo que cambiamos la recomendación a Mantener (desde Reducir).