Banco Sabadell: flojos a nivel operativo (Valoración)

El BNA alcanza 532 M€ (vs 121 M€ en 1S18) en 1S 19, en línea con lo esperado. SAB mantiene su objetivo de alcanzar una ratio de capital CETI FL~11,6% en 2019, pero revisa a la baja el guidance para el Margen de Intereses en 2019 hasta -1,0%/0,0% (vs +1,0%/+2,0% anterior).

Cifras principales del 1S 19 comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.806 M€ (-0,2% vs -1,7% en 1T19); Margen Bruto: 2.494 M€ (-5,2% vs -9,3% en 1T19 vs ~2.474M€ e); Margen de Explotación: 927 M€ (-5,0% vs -11,1% en 1T19); BNA: 532 M€ (vs 121 M€ en 1S18 vs ~530 M€ e).

Opinión de Bankinter

Resultados en línea con lo esperado (BNA y generación de capital) aunque todavía flojos a nivel operativo. Las cifras comparan bien con 1S18 por la generación de plusvalías en la venta de activos inmobiliarios (139 M€ 2T 19) frente a extraordinarios negativos en 1S18 aunque a nivel operativo continúa registrando caídas (-5,4% en Margen Bruto; -5,0% en Margen Neto). Cabe recordar que SAB registró pérdidas por 138,7 M€ en 2T18 tras realizar saneamientos extraordinarios relacionados con el negocio inmobiliario y problemas tecnológicos en la franquicia de Reino Unido.

La gestión de costes (-9,7%; vs -11,8% en 1T 19) y el descenso en el coste del riesgo (-28,0% en provisiones) compensan parcialmente la debilidad de ingresos (Margen de intereses plano). La actividad comercial en España - equivalente al 77,5% del Margen bruto - evoluciona positivamente (+3,5% en crédito vivo) aunque el margen con clientes continúa bajo presión.

El perfil de riesgo continúa mejorando tras los saneamientos realizados en 2018 y el volumen de provisiones en 2T 19 se sitúa en ~184 M€ (-53,7%;-3,1% t/t) - equivalente a un coste del riesgo de 48,0 pb (vs 51 pb en 1T19 vs 45 pb de objetivo)-. La tasa de mora desciende hasta 4,05% (vs 4,10% en 1T19 vs 4,22% en 4T 18) con una tasa de cobertura razonable (52,0% vs 53,1% en 1T19).

La ratio de capital CET-I FL (proforma) – principal foco de atención en mercado - se mantiene estable en 11,2% (vs 11,3% en 1T19 vs 11,4% pro-forma) gracias a la generación orgánica de capital en el trimestre (9 pb) y las plusvalías por la venta su filial inmobiliaria Solvia (15 pb). SAB mantiene su objetivo de alcanzar una ratio de capital CETI ~11,6% en 2019 mediante generación orgánica (16 pb) y ventas de activos problemáticos (18 pb).

El guidance del equipo gestor para el conjunto del año apunta a una caída en el Margen de Intereses de - 1,0%/0,0% (vs +1,0%/2,0% anterior) con una ratio de eficiencia ~55,0% (vs 54,7% actual) para alcanzar un ROE~7,0% (vs 6,9% actual) y una ratio de capital CETI FL ~11,6% (vs 11,2% reportado; 11,4% pro-forma).