ArcelorMittal: 4T 2022 débil, pero sólida generación de caja. Perspectivas constructivas para 2023 (valoración)

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 4T22: Ingresos 16.891M$ (-18,8% a/a, -11% t/t) vs. 15.243M$ estimado; EBITDA 1.258M$ (vs -75% a/a y -53% t/t) vs. 1.214M$ estimado (el margen se situó en 7,4% vs 14% del 3T 2022 y 23,3% en la primera mitad de año).

El BNA 261M$ (-93,5% a/a y -73,7% t/t) vs 336M$ estimado. La deuda neta se situó en 2.236M$ (0,15x DFN/EBITDA últimos 12M) disminuye en -1.691M$ t/t (desde 3.927M$ a final de 3T 2022 o 0,22x). El flujo de caja libre en el trimestre fue de 2.105M$ (desde 1.073M$ ant.). El programa de recompra de acciones (60M acciones, unos 1.400M$ hasta mayo de 2023) todavía en curso, ha contribuido a reducir el N. de acciones diluidas al cierre de 2022, en un -11% a/a hasta 862M acc.

Las perspectivas para 2023 son constructivas, prevén una recuperación de la demanda aparente de acero de +2% y +3% a/a (exChina), en concreto +0,5% / +2,5% EU27, con mayor crecimiento esperado en India, seguida de Brasil. Proyectan incremento envíos entorno al +5% a/a. Estiman generar Flujo de Caja Libre positivo en 2023, a pesar de un incremento de capex hasta 4.500-5.000M$. Respecto a la política de retribución al accionista, propondrán a la JGA un incremento del dividendo a 0,44$/acc. (+15,7% a/a).

ARCELORMITTAL (Rec: Neutral ; P. Obj: 28,00€; Cierre: 27,23€, Var. Día: -0,89%, Var. Año: +10,8%).

Opinión de Bankinter

Los resultados del 4T 2022 mantienen la tendencia de reducción de márgenes, pero muestran la capacidad de gestión del grupo que eleva la generación de caja en el trimestre. El margen EBITDA bajó al 7,4% (vs 14% t/t) tras niveles superiores al 20% en los hasta mediados de año. Sin embargo, la generación de caja pone de manifiesto la buena gestión del circulante. La situación financiera sigue siendo muy sólida (0,15x DFN/EBITDA), a pesar de las adquisiciones y recompras de acciones.

Los riesgos se han moderado en el inicio del 2023. Por una parte, respecto a la demanda global, por el cambio de la política de Covid-cero en China. Por otra parte, por la moderación del precio del gas, e indirectamente de la electricidad, en Europa en los últimos meses, lo que ha reducido el riesgo de recesión. Europa supone el 42% de su EBITDA en el conjunto del año.

En cualquier caso, las perspectivas de consumo aparente de acero son ligeramente positivas, con una ligera tendencia de recuperación.

En resumen, la reducción de circulante será la clave en la generación de flujo de caja los próximos trimestres. El ciclo en ralentización, pero más suave de lo anticipado anteriormente. Reiteramos la recomendación Neutral.