ArcelorMittal: Bankinter recomienda vender

Bankinter señala que ArcelorMittal tiene una atractiva valoración, pero el riesgo no compensa. Afirman: Seguimos recomendando Vender, debido a que los resultados de la compañía no empezarán a mejorar hasta 2017, demasiado tiempo en un contexto de mercado tan convulso como el actual.

ArcelorMittal (MTS) se ha visto afectada por varios factores, entre ellos la caída del precio de las commodities y el debilitamiento a nivel global, particularmente China y Brasil. Todo ello en un contexto de mercado adverso, lo que no favorece a las empresas altamente cíclicas. ¿Ha cambiado algo? ¿Es momento de Comprar el valor? Nuestra opinión es NO.
Nuestra valoración indica - incluso bajo unas hipótesis conservadoras (coste de los recursos o WACC superior a 18%) - que la compañía está infravalorada (obtenemos un potencial superior al 30%, Precio Objetivo 4,4€/acc.), pero consideramos que el riesgo de desviación sobre estimaciones es muy elevado en un contexto tan incierto como el actual.-Endeudamiento muy elevado.
Según nuestras estimaciones la deuda financiera neta cerrará 2015 en torno a 15.762M€, lo que supondrá 3,1x Ebitda y Patrimonio Neto/DFN en torno a 2,75x. Este elevado endeudamiento hace que tenga que afrontar unos fuertes costes financieros. A cierre de 9M´15 en torno a 966M$, 70% del Ebitda. A pesar ello, identificamos algunos aspectos positivos: (i) Desarrolla su negocio en países desarrollados, el 86% de sus ventas provienen de Europa y EE.UU. El único emergente destacado es Brasil. (ii) Medidas antidumping en EE.UU. y Europa.
En coherencia, situamos nuestra recomendación en Vender, a pesar de que el Precio Objetivo ofrece un potencial generoso (4,4€/acc. +34%), esperado si la situación mejora. Pensamos que los riesgos aludidos no compensan la posible rentabilidad. Esto es razonable para una compañía cíclica: en momentos de ralentización económica sufren mucho y en un contexto alcista registran fuertes ganancias, momento que pensamos todavía no ha llegado. Cuando el ciclo se vuelva más benigno, con reducción de costes de financiación e incremento de la demanda final, se introduzcan medidas antidumping y se reduzca la incertidumbre en cuanto a las materias primas, revisaremos al alza nuestra recomendación.
Síntesis de Valoración: Hemos valorado MTS mediante el método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +8% en los próximos cuatro años y el Ebitda +10%. El WACC (coste ponderado de capital) es 18,5% y la Prima de Riesgo 13,7%, exigente pero que recoge su presencia en Brasil y la incertidumbre sobre MM.PP.