ArcelorMittal: Bankinter mejora la recomendación

Tras la publicación de sus cuentas de 2017 mejoramos el Precio Objetivo desde 26,34€ a 30,38€. Dicho objetivo supone un potencial de revalorización de +12%, que es algo justo para mejorar la recomendación. Aún así, la subimos desde Neutral hasta Comprar ya que pensamos que puede seguir sorprendiendo favorablemente.

La Compañía encara 2018 con optimismo gracias a las buenas perspectivas de demanda, a la reducción de capacidad en China y en consecuencia, a unos precios del acero en niveles elevados. Dicho esto, sigue siendo una alternativa de inversión de notable volatilidad, con una importante dependencia del sector manufacturero chino.

ArcelorMittal presentó sus cuentas el 31 de enero (ver tabla inferior izquierda), batiendo ligeramente las expectativas. En el conjunto del año el EBITDA alcanza 8.408M$ (+34%) ligeramente por encima del consenso de Reuters (8.315M$) y de nuestras estimaciones (8.327M$). La mejora se explica por una combinación de mayores envíos y precios superiores. Los envíos del conjunto del año alcanzan 85,2Tm (+1,6%, +2,3% en términos comparables) y el precio medio de venta del acero se incrementa +15%. Por tanto, los resultados son sólidos, con crecimiento en volúmenes y precios. Además, la compañía cumple su objetivo de reducción de deuda y lleva la ratio DFN/EBITDA a 1,2x desde 1,8x en 2016.

De cara a 2018, la compañía se muestra optimista si bien espera que el consumo aparente de acero se ralentice ligeramente en relación a 2017, hasta el rango +1,5/+2,5% (vs +3,2% en 2017), con expansión en todos los mercados salvo en China. En este entorno, la compañía cifra sus necesidades de caja (inversiones, pago intereses deuda, impuestos, pensiones y otros costes) en 5.600M$ vs 4.400M$ en 2017. El aumento se explica principalmente por el incremento del capex, que sube de 2.800M$ a 3.800M$, y por el pago de impuestos y otros gastos dado que el pago de intereses va a seguir reduciéndose (600M$ vs 800M$ en 2017).

Nuestro Precio Objetivo implica un ratio EV/EBITDA'18e de 5,6x, "barato" desde una perspectiva histórica dado que la media de los últimos diez años se sitúa en 6,4x.

En definitiva, la compañía está viendo recompensados sus esfuerzos por sanear el balance y encara 2018 con optimismo gracias a las buenas perspectivas de demanda, a la reducción de capacidad en China y en consecuencia, a unos precios del acero en niveles elevados.