ArcelorMittal: Bankinter eleva precio objetivo y estimaciones

2T20 mejor de lo esperado, en términos operativos. En resumen, las principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 2T20: Ingresos 10.976M€ (-43% a/a) vs. 10.871,7M$ estimado; EBITDA 707M$ (-54,5% a/a) vs. 426,9M$ estimado (482M$ según consenso de compañía), BNA -559M€ (- 447M$ 2T19) vs -631,6M$ estimado.

El descenso en ventas se debió tanto a volúmenes (14,8MTn de acero, -24% vs 1T20 y -35% a/a) como al descenso en precios medios del acero (-16,6% a/a). La nota positiva vino del Mineral de Hierro (+7,5% t/t en ventas), que también está parcialmente integrado verticalmente. A pesar de la debilidad del entorno, los resultados del 2T20 superaron las expectativas en términos de EBITDA, (707M$ en 2T20) tanto frente al consenso, como al rango alto indicado por la propia compañía, que apuntaba entre 400- 600M$.

El apalancamiento se mantiene en 2,14x DFN/EBITDA últimos 12M (vs 2,11x 1T20). La deuda neta se redujo a 7.846M$ (desde los 9.499M$ del 1T20). Esto supone mantener una ratio de apalancamiento estable, a pesar del descenso del EBITDA, en torno a 2,14x DFN/EBITDA de los últimos 12 meses, desde 2,11x en el 1T20. Teniendo en cuenta que tras el cierre del 1T20 la compañía realizó una ampliación de capital y emisión de convertibles por un total de 2.000M$, esto supone que la salida del caja en el trimestre se ha limitado a unos 400M$. Por otra parte, la disponibilidad de liquidez sigue siendo elevada, asciende a 11.200M$ (vs 9.800M$, más la línea de crédito de 3.000M$ al cierre del 1T20).

Mantienen objetivos de necesidades de caja y de reducir necesidades de circulante. La compañía mantuvo las expectativas de necesidades de caja para el año en 3.500M$ (de los que 2.400M$ corresponden al capex) y sigue centrado en reducir sus necesidades de circulante que esperar podría liberar hasta 1.000M$. Además, la compañía tiene un programa de venta de activos de 2.000M$ que espera completar hasta mitad 2021E. Reducir a medio plazo la deuda neta a 7.000M$ sigue siendo una prioridad para la compañía.

Revisamos al alza EBITDA estimado 2020E y 2021E. Mantenemos estimaciones de Ventas si bien la contención de costes nos ha llevado a mejorar el EBITDA estimado en +8,6% para 2020E y +3,2% para 2021E, lo que supondría márgenes del 6,4% y 9% respectivamente (desde 5,9%y 8,7% ant.).

Recomendación Neutral. P. Obj. 11€/acc. (revisado desde 9,0€/acc). Reiteramos la recomendación Neutral y revisamos al alza nuestra valoración para reflejar la gestión de costes, que nos ha conducido a mejorar las proyecciones de márgenes EBITDA esperados. A pesar de ello, el entorno operativo sigue siendo incierto, especialmente el riesgo de rebrotes que ralenticen el ritmo de recuperación.