APPLUS 9M16: mayor generación de caja pese a los menores ingresos

La buena evolución de los distintos negocios en los que Applus está presente (crecimientos en ingresos >+10% i.a.) no es suficiente para compensar el entorno de debilidad en el mercado de oil&gas, que continúa deteriorando los ingresos aunque en menor medida que en trimestres precedentes, un -7,7% impulsado ligeramente por el efecto del tipo de cambio.

En el resultado operativo hemos observado un descenso del -17,8% con un recorte del margen de -60 p.b. La compañía mantiene las previsiones para las ventas del próximo año, con un descenso esperado de los ingresos del -5% a tipos de cambio constantes como consecuencia de la mala evolución del mercado oil&gas que continuará presionando a los márgenes, sin embargo en el resto de actividades esperan que continúe la tendencia positiva.

La buena evolución del capital circulante ha permitido aumentar la generación de caja pese a los menores ingresos y las mayores inversiones dando muestras de la fortaleza del grupo por lo que no descartamos una reacción positiva en la cotización. Consideramos Applus como una inversión atractiva de cara a un medio plazo y en la medida en que el sector de oil&gas se vaya recuperando. Reiteramos sobreponderar.

Los ingresos en 9M16 descendieron -7,7%, alcanzando los 1.189 mln EUR debido a un descenso orgánico del -6% y al efecto negativo del tipo de cambio (-2,1%), pese a las nuevas adquisiciones realizadas en el periodo, las cuales aportan un 0,4% del total de ingresos. El resultado operativo desciende -17,8% hasta los 62 mln de euros, con una reducción del margen de -0,7 p.p., alcanzando el 5,2%, debido al incremento de la presión en precios en el sector oil&gas.

Se han realizado inversiones por importe de 38 mln eur (vs 32,6 en 9M15), destinadas principalmente a las nuevas estaciones para la inspección de vehículos. Pese a este aumento de las inversiones y a la reducción del resultado operativo, se observa una positiva generación de efectivo (+15% vs 9M15) gracias principalmente a la buena evolución del capital circulante. El descenso operativo no ha permitido reducir el apalancamiento, que se sitúa en 3,4x DN/EBITDA vs 3,1x en 2015, sigue existiendo margen hasta el límite, fijado por la compañía, de 4,5x hasta junio de 2017.

La compañía mantiene sus objetivos, esperando una contracción de los ingresos a final de año del -5% con tipos constantes, como consecuencia del mal comportamiento esperado del mercado de oil&gas, que además seguirá presionando a la baja los márgenes. Pese a que no consideramos que sea un objetivo especialmente ambicioso, la compañía tendrá que realizar un esfuerzo adicional para alcanzarlos.

Las cifras presentadas siguen mostrando cierta debilidad, principalmente en el sector oil&gas, aunque es algo que era conocido por el mercado, si bien la buena generación de caja presentada pese a los menores ingresos y las mayores inversiones da muestras de la fortaleza del grupo por lo que no descartamos una reacción positiva en la cotización. Consideramos Applus como una inversión atractiva de cara a un medio plazo y en la medida en que el sector de oil&gas se vaya recuperando.