Análisis fundamental del sector farmaceútico
Cinco historias, dos grandes grupos
Podemos distinguir dos grupos entre las farmas españolas: aquéllas más ligadas a resultados que pueden mostrar crecimiento a lo largo del año, como Grifols y Rovi; y aquéllas más vinculadas a eventos, como Almirall (aprobación de Eklira® y linaclotida), Faes (venta de la licencia de Bilastina en Japón) y Zeltia (vuelta al mercado de Doxil® y resultado de ensayos).
Aunque por fundamentales existe potencial alcista generalizado, veríamos
en el primer grupo una posibilidad más clara de apreciación según vayan
cumpliendo expectativas de resultados.
En cuanto al lastre que supone
la imperiosa necesidad de reducir el gasto público, consideramos que las
medidas deberían concentrarse en el lado de la demanda para
racionalizar el mismo, teniendo en cuenta que el uso de los servicios
hospitalarios/ especialistas suponen el 54% del gasto total y la
atención primaria, un 16%. De abordarse reformas adicionales que afecten
a dichos ámbitos, las compañías farmacéuticas deberían sufrir un
impacto mucho menor que el de las tres reformas sanitarias anteriores.
Almirall: pendientes de la EMA y la FDA. Comprar, 7,0€/acción
La atención recaerá en la decisión de la FDA sobre Eklira® en
monoterapia, y de la EMA sobre linaclotida, ya que recientemente el CHMP
recomendó la aprobación de Eklira® en la UE para la EPOC. La CE
generalmente sigue las recomendaciones del CHMP, por lo que esperamos su
aprobación en un periodo máximo de tres meses a contar desde el 27 de
mayo.
Faes: con la vista puesta en Japón. Comprar, 1,5€/acción
Unos resultados del 1T12 especialmente decepcionantes, nos han hecho
revisar a la baja estimaciones y precio objetivo hasta 1,5€/acción (vs.
1,6€/acción anterior). En cualquier caso, esperamos que 2012 sea un año
de menos a más en el área internacional, lo que compensará la caída de
ventas en España. Además, continúa negociándose la venta de la licencia
de Bilastina en Japón, lo que podría reportarle un up-front de en torno a
17Mn€.
Grifols: aún con potencial. Comprar, 24,2€/acción
Tras la compra de Talecris, Grifols está mejorando su eficiencia
productiva, lo que le ha hecho incrementar las sinergias de costes
previstas. En base a esto hemos revisado al alza nuestras estimaciones y
precio objetivo a 24,2€/acción (vs. 22,0€/acción anterior), sin olvidar
la tendencia positiva en precios que se empieza a ver y las posibles
sinergias en ingresos, aún no definidas, pero altamente probables.
Rovi: capacidad de crecimiento. Comprar, 6,1€/acción
Año a año Rovi ha demostrado su capacidad de crecimiento en ventas (TACC
2007-11 +12,5%) a pesar de las reformas. En esta línea, sus
perspectivas de crecimiento son positivas, con unas ventas potenciales
de 80-100Mn€ (52%-66% s/ventas 2012e) en los próximos años, a lo que se
suman las cuatro licencias no dispuestas de MSD, y las capacidades
disponibles en la planta de inyectables (50%) y en la planta de orales
(35%).
Zeltia: 2012 no será su mejor año. Comprar, 1,9€/acción
Los flojos resultados del 1T12 nos hacen revisar a la baja nuestras
previsiones y precio objetivo hasta 1,9€/acción (vs. 2,3€/acción
anteriores). En cualquier caso, a corto plazo podríamos ver noticias
positivas, tales como el cobro de las facturas pendientes con la
Administración (11Mn€), o datos de una de sus principales fuentes de
crecimiento: la I+D.