Análisis fundamental de Telefónica

Moderación en el riesgo financiero
El Grupo Telefónica ha acometido a lo largo de 2012 uno de los mayores esfuerzos en su historia para reducir el riesgo financiero. Para ello ha adoptado medidas sin precedentes que han incluido la venta de activos y la cancelación del dividendo 2012.

Estimamos que la compañía cerrará 2012 con una DFN de 50Bn€ y una cobertura de 2,35x DFN/EBITDA que se reducirá hasta 2,21x en 2013e.

Reintroducción del dividendo en 2013
A pesar de que la cancelación del dividendo 2012 se ha tratado de una dolorosa medida para los accionistas, supone sin duda una medida temporal de disciplina financiera, mediante la cual se ha alcanzado el mayor ahorro a efectos de reducción del endeudamiento. De cara a 2013e nuestras estimaciones incorporan un dividendo de 0,75€/acc. en efectivo con cargo a 2013 (yield 7,5%) y que supone un 34% del FCL 2013e y un 47% del FCL 2014e.
Cómodos vencimientos de deuda en 2013 y 2014
Nuestras estimaciones apuntan a que la operadora deberá emitir un máximo de 2,4Bn€ para satisfacer los vencimientos de deuda en 2013e y 4,4Bn€ en 2014e. Dichos importes contrastan con emisiones de 14,1Bn€ en 2012 en bonos y auguran un cómodo calendario de emisiones.
Menor deterioro operativo futuro
Barajamos un menor deterioro futuro en el mercado doméstico tras los abultados descensos experimentados en ejercicios precedentes y como consecuencia de los planes de eficiencia implantados por la Compañía. En el caso del mercado español, anticipamos un descenso en ventas del 6,2% en 2013 y del 0,9% en 2014, junto a una contracción del EBITDA del Grupo en un -3,9% 2013e y +1,1% 2014e.
Elevamos PO13e y recomendación
Fijamos el P.O.13e del Grupo Telefónica en 12,90€/acc. (+7,5% vs anterior de 12,00€/acc.). La mejora en precio objetivo se deriva de una ligera reducción de estimaciones (-0,3€/acc. y -0,4€/acc. por VEF) y de una normalización en la percepción de riesgo de la operadora (+1,6€/acc.). De esta manera y ante un potencial de revalorización del +29% elevamos nuestra recomendación desde MANTENER a COMPRAR. Desde nuestro punto de vista, existen varios motivos por los que el mercado debería ir incorporando una menor percepción de riesgo sobre la compañía como son la reducción de su endeudamiento, el alejamiento de la posibilidad de una reducción de su rating así como la reintroducción del dividendo en 2013.

Ahorro Corporación