Análisis fundamental de Telefónica
Se introduce el dividendo en scrip
La evolución de los resultados de la operadora a lo largo de 1T12 ha puesto de manifiesto el deterioro en las cuentas de la compañía. Desde nuestro punto de vista, éste ha sido, junto a la reciente rebaja de rating por parte de S&P (hasta BBB, outlook negativo), el motivo por el cual Telefónica ha introducido el componente scrip en la remuneración de mayo13.
Pensamos que sólo en el caso de que la amplia mayoría de los accionistas
opten por el pago en cash, la compañía podría barajar una reducción del
dividendo nominal con cargo a 2013, un escenario improbable a nuestro
juicio. No obstante, el contrapunto al mantenimiento de la remuneración
nominal a los accionistas lo constituye una dilución del 5% (asumiendo
una aceptación del 50% en acciones).
Desinversión de activos
Telefónica ha anunciado recientemente la colocación en bolsa de
Telefónica Alemania y de ciertos activos latinoamericanos (podría
tratarse desde nuestro punto de vista de Chile, Perú, México y
Colombia). En caso de la colocación de porcentajes minoritarios de
alrededor del 25% y junto a la desinversión en Atento, el Grupo podría
reducir su endeudamiento por importe de 4.360Mn€. De esta manera,
Telefónica se situaría a cierre de 2012e en un ratio DFN/EBITDA de 2,30x
(vs 2,55x actual).
Descartamos una operación por KPN
Si bien no barajamos una operación por KPN (inviable en cash y de escaso
beneficio en acciones), somos de la opinión que una potencial unión
entre Telefónica Alemania y e-plus contaría con todo el sentido
estratégico y económico. De hecho consideramos que la unión de ambos
activos podría generar sinergias operativas de alrededor de 3Bn€. Dicha
fusión podría darse como paso previo a la colocación del nuevo Grupo.
Reducimos precio objetivo
Hemos revisado nuestras estimaciones tras la publicación de resultados
1T12 reduciendo el EBITDA 2012e en un 2,5% y en 7,6% el EBITDA 2013e. De
esta manera reducimos el beneficio neto en un 13,8% y en un 17,2% en
2012e y 2013e, respectivamente. Rebajamos consecuentemente nuestro
precio objetivo hasta 12,00€/acc. desde los 14,02€/acc. anteriores
(-14,4%). Reiteramos la recomendación de Mantener en un entorno de
débiles resultados y con cierto riesgo de ejecución en las
desinversiones programadas para el actual ejercicio.