Análisis del sector bancario europeo

Evolución reciente: El índice sectorial de bancos registra una caída (-23,7% YTD) muy superior a la registrada por el conjunto del mercado (el EuroStoxx cae -11,3% YTD). Salvo Allied Irish Bank (+46,8% YTD) y BPI (+13,2%), las principales entidades acumulan caídas importantes, especialmente los bancos italianos que acusan la elevada morosidad del sistema (BMPS: -62,5% YTD; Unicredit: - 43,0%YTD) y los griegos (NBG; - 31,2% YTD) cuyo proceso de recapitalización aún no ha concluido.

Nuestra visión: Los bancos afrontan un escenario complicado debido al entorno actual de tipos de interés, el aumento en la presión regulatoria y una recuperación lenta de la demanda de crédito en la UEM. La cuenta de P&G pone de manifiesto una desaceleración paulatina en la línea de ingresos (-1,6% en 4T´15 vs +4,5% en 3T´15), que sólo es parcialmente compensada por la caída en el coste del riesgo (actualmente en 70 pb de media) ya que los esfuerzos realizados en la gestión de costes operativos son insuficientes.
Estrategia de inversión: Desde nuestro punto de vista, las medidas recientemente adoptadas por el BCE y en especial el programa de financiación para la banca (T´LTRO-2) tendrán un impacto positivo en las condiciones de financiación del sector que se reflejará en la cuenta de P&G de las entidades a partir de 2017. Así aunque nuestras perspectivas a largo plazo han mejorado, la baja rentabilidad actual del sector (inferior al coste del capital) y un escenario de tipos de interés bajos durante un período prolongado de tiempo, dificultan la revalorización del mismo a corto.
Dicho esto, las cotizaciones reflejan un escenario peor al que esperamos y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) La caída experimentada en bolsa (- 23,7% YTD) es superior al deterioro de los fundamentales (la caída prevista para los beneficios en 2016 es del 7%/10%) y (ii) El sector cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos en términos históricos.
Así con un P/VC de 0,6 x la media sectorial cotiza en niveles similares a los registrados durante las crisis financieras de 2008 y 2011/2012 mientras que los indicadores de solvencia y la liquidez han mejorado significativamente desde entonces. Entendemos por tanto que a los precios actuales las entidades con mejor perfil de riesgo y capacidad de mejora en resultados como Intesa y BBVA presentan una oportunidad de compra interesante a largo plazo.