Análisis de la OPA de Indra sobre Tecnocom

Valoramos favorablemente la OPA sobre Tecnocom, que podría aprobarse en abril/mayo 2017. Gran parte del éxito de la misma se centra en la capacidad de obtención de sinergias. Las sinergias de costes (30,5 mln eur/año) no dependen de la evolución del mercado mientras que las de ingresos (10,5 mln eur/año) se podrán generar mediante la complementariedad de clientes y zonas geográficas (España y LatAm), principalmente en sistemas de pagos en la división de servicios financieros.

Indra prevé captar el 50% de las sinergias en el primer año (1S 18) y el 100% a partir del segundo (1S 19) y espera incurrir en gastos de reestructuración de unos -60 mln eur (2x sinergias de gastos). En cuanto a la aprobación regulatoria, la directiva destaca que los 3 primeros grupos de IT de España cuentan con menos de 1/3 del mercado, por lo que no prevén problemas de competencia.

En Renta 4 esperamos que Indra logre alcanzar el 70% de las sinergias de ingresos en 2018e (7 mln eur) y el 80% de las de gastos (24 mln eur). Calculamos que logre cubrir el 72% de los gastos totales previstos de la reestructuración a finales de 2018 al estimar unas sinergias totales de 11 mln eur en 2017 y 32 mln eur en 2018e. Esperamos que la operación permita al grupo conjunto alcanzar en 2018e Ingresos 3.310 mln eur (+21% vs R4 2016e), EBIT antes reestructuración 285 mln eur (desde 158 mln eur R4 2016e), margen EBIT 8,6% (8,3% IDRe excluyendo Tecnocom) y EBIT después reestructuración 255 mln eur (+62% vs Re 2016e). No esperamos que Indra logre captar el 100% de las sinergias anuales hasta 1S 19 (2 años después del cierre de la operación). Para financiar la operación, Indra pagará 183 mln eur en efectivo y tendrá que emitir 12,4 mln de acciones (7,6% del capital). (Leer más)