Altri previo 4T23: recuperando el apoyo de los precios y mejorando cash cost

Altri publica los resultados correspondientes al 4T23 el próximo día 21 de marzo 2024 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el día 22 a las 11:00 CET.

Recomendación MANTENER, P.O. 5,10 eur/acc.

Principales cifras:

Esperamos que los resultados de Altri continúen reflejando la exigente base comparativa de 2022 y la caída en los precios de la celulosa, aunque sin duda la recuperación en los volúmenes, el rebote en los precios y la mejora en el cash cost durante el 4T23 debería reflejarse en unos márgenes en línea con la primera mitad del ejercicio tras la debilidad vista en el 3T23.

En el negocio de celulosa, esperamos que los volúmenes vendidos continúen reflejando la debilidad vista en la primera mitad del año (-11% i.a. 1S23), parcialmente compensada por la recuperación de la demanda en 2S23 (+7% i,a.), para cerrar el año con una caída en el volumen de pulpa vendida cercana al 2% i.a. Añadiendo la caída del 34% i.a. en los precios de la pulpa (+9% t/t), esperamos una caída en ventas del 30% i.a. 4T23/-27% i.a. 2023.

Respecto a la venta de energía, prestación de servicios y venta de madera, igualmente, la caída en los precios del pool (-35% i.a. 4T23) y el cambio de régimen en la venta de energía hacía el autoconsumo en la planta de Celbi, vendiéndose únicamente el excedente de producción, redundará en una relevante caída de facturación, que estimamos cercana al -89% i.a 4T23/-70% i.a. 2023.

De este modo, esperamos una caída en ventas consolidadas cercana al -31% i.a. 4T23/-27% i.a. 2023, reflejando tanto la mencionada debilidad en los precios de venta como la exigente base comparativa tras un 2022 en el que se registraron unas ventas récord gracias al favorable contexto de precios de venta, tanto en celulosa como en energía.

A nivel EBITDA, pese a la mejora adicional que estimamos en cash cost (-20% i.a. 4T23/-9% i.a. 2023, -2% t//t), prevemos una caída en el resultado operativo de la Compañía del -60% i.a. 4T23/-57% i.a. 2023, con una contracción del margen EBITDA de casi 13pp vs 4T22, aunque recuperando con fuerza tras un 3T23 en el que se registraron los márgenes más débiles desde 4T20 (+8pp).

En cuanto a la generación de caja, esperamos estabilidad en los niveles de deuda tras el incremento de los últimos trimestres por el esfuerzo inversor, relacionado con la nueva caldera de biomasa en Celbi, el reparto de 63 mln eur de dividendos en 2T23, y el pago de impuestos por el resultado excepcional de 2022, estimando una deuda bruta de 387 mln eur, equivalentes a una ratio DN/EBITDA ~3x.

De cara a la conferencia de resultados (22 de marzo a las 11.00 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa tras el rebote experimentado en las últimas semanas y los anuncios de subidas de precios de los principales productores; 2) guía de cash cost y márgenes para 2024 en un contexto de elevada incertidumbre; 3) novedades sobre el proyecto de construcción de la planta de lyocell en Palas de Rei tras las ultimas noticias sobre los avances para el acceso a fondos NGEU para su financiación, así como la captación de socios industriales.