Almirall: Los resultados 2021 ligeramente mejores de lo esperado. Relevo en la presidencia (valoración)

Las principales magnitudes del 4T 2021 estanco son: ventas core (negocio recurrente) 208,1M€ (+10% a/a, estimación BKT 187,3M$), ventas totales 209,9M€ (+8,4%, estimación BKT 193,0M$), margen bruto 68,3% (-2,2 p.p.), EBITDA Core 47,1M€ (+5,6%, estimación BKT 39,5M$) y margen 22,6% vs 23,1% en 4T20, EBITDA 54,4M€ (+11,7%, estimación BKT 48,8M$).

Por lo tanto, las magnitudes del año 2021 son ventas core 809,8M€ (+7% a/a, consenso 800,0M€), ventas totales 827,2M€ (+2,4%, consenso 820,2M€), margen bruto 69,1% (-0,3 p.p), EBITDA Core 211,3M€ (+17,8%, consenso 208,3M€) y margen 26,1% vs 24,0% en 2020, EBITDA 235,6M€ (-1,1%, consenso 226,6M€), EBIT 115,7M€ (+0,4%, consenso 108,4M€), BAI -9,1M€ (vs +79,3M€ en 2020), BNA -40,9M€ (+74,3M€ en 2020, consenso -25,9M€, estimación BKT -7,0M$), BNA normalizado 81,4M€ (-14,4%), cash flow libre +176,6M€ vs +89,5M€ en 2020, deuda financiera neta 242,5M€ (-38,2% en 2021) y ratio DFN/EBITDA 1,0x.

Core excluye los ingresos y EBITDA relacionados con el negocio respiratorio vendido a AstraZeneca en 2004. NIIC (normas internacionales de contabilidad) los incluye. Además de los resultados, hay relevo generacional en la presidencia: Carlos Gallardo pasa a ser presidente y su padre se retira.

Opinión de Bankinter

Nuestra valoración de los resultados es positiva, son ligeramente mejores a lo esperado y superan las guías de resultados. La evolución de los lanzamientos recientes (Ilumetri, Seysara y Klisyri) contribuye a lograr un crecimiento de ventas core 4T 2021 de +10%. Lo negativo es que las ventas en EE.UU. siguen con caídas (-7,9% en 2021). Las guías 2022 son un crecimiento de ventas de un dígito medio y EBITDA entre 190M€ y 210M€. Puede parecer decepcionante, pero es un reflejo de los gastos asociados a los nuevos lanzamientos que penalizarán el EBITDA en 2022. El cash flow libre nuevamente crece con fuerza y permite recortar el endeudamiento a niveles bajos. Las expectativas están en los próximos lanzamientos: Wynzora (psoriasis) ya aprobado en siete países europeos y que se lanzará a principios de 2022, Lebrikizumab (dermatitis atópica) previsto para 2023 y Efinaconazole, también en 2023. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar pero ajustamos nuestro Precio Objetivo a la baja a 13,00 €/acción desde 14,85 €/acción.

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 13,00€; Cierre 10,62€, Var. Día -0,20%; Var. año : -6,0%).