Almirall se desploma un 11% ¿Es momento de comprar?

Los resultados 9M 2021 son ligeramente inferiores a lo esperado, no han gustado al mercado y la reacción tras su publicación es una caída de las acciones del 10,94% hasta los 11,32 euro.

Las principales magnitudes del 3T 2021 estanco son: ventas core (negocio recurrente) 186,2M€ (+2,0% a/a), ventas 191,4M€ (+1,9%), margen bruto core 66,3% (-0,7p.p.), EBITDA core 44,6M€ (-17,9%) y margen 23,3% (-1,9p.p), EBITDA 38,6M€ (-14,9%). Por lo tanto, las magnitudes 9M 2021 son ventas core 601,7M€ (+6,2% a/a, consenso 607M€), ventas 617,3M€ (+0,6%, consenso 619M€), margen bruto core 68,5% (+2,0p.p), EBITDA core 164,2M€ (+20,3%, consenso 173,0M€) y margen 27,3% (+3,2p.p), EBITDA 181,2M€ (-4,4%, consenso 189M€), EBIT 92,7M€ (-4,9%, consenso 98M€), BAI -19,1M€ (vs +68,0M€ en 9M20), BNA -39,4M€ (+57,1M€ en 9M20, consenso -30M€), BNA normalizado 61,4M€ (-17,3%), cash flow libre +116,1M€ vs +19,6 en 9M20, deuda financiera neta 294,5M€ (-25,0% desde 4T20) y ratio DFN/EBITDA 1,3x.

- Valoración neutral, las expectativas están en los próximos lanzamientos

Los resultados son ligeramente inferiores a lo esperado y nuestra valoración es neutral. Los lanzamientos recientes (Ilumetri, Seysara y Klisyri) impulsan las ventas core 9M 2021 +11% en Europa (82% de las ventas totales), pero en EE.UU. (12% del total) se contraen -10% y en el resto del mundo -14% por efecto del COVID-19. Los gastos asociados a los nuevos productos penalizan el EBITDA. La compañía eleva la guía del EBITDA core 2021 a 200-215M€ (190-210M€ anterior) y mantiene la de ventas (crecer a un dígito medio). El EBITDA core 9M21 supone el 79% del objetivo anual y, las guías nos pareces alcanzables. Los resultados están distorsionados por un deterioro financiero realizado en 1S 2021. Las expectativas están en los próximos lanzamientos de 2022 Wynzora (psoriasis), Lebrikizumab (dermatitis) y Efinaconazole (en 2023).

- Recortamos el Precio Objetivo a 14,85 €/acción (desde 16,15 €). Comprar

Ajustamos a la baja nuestras estimaciones que asumían una recuperación más rápida del negocio en EE.UU. y recortamos el precio Objetivo a 14,85 €/acción desde 16,15 €/acción (-8%). Mantenemos nuestra recomendación en Comprar.