Almirall: Rebajamos nuestro precio objetivo y recomendación tras los resultados

Resultados 4T 2022 mejores de lo esperado a nivel explotación e inferiores en el neto, el EBITDA caerá en 2023. Rebajamos recomendación a Neutral desde Comprar. Las principales magnitudes del 4T 2022 estanco son: ventas 229,4M€ (+9,3% a/a, consenso 221,2M€, estimación BKT 225,8M€), margen bruto 65,9% (-2,4 p.p.), EBITDA core o recurrente 52,3M€ (+11,0%, consenso 47,0€, est. BKT 52,9M€), EBITDA 51,9M€ (-4,6%, consenso 47,6M€, est. BKT 49,6M€), EBIT 21,6M€ (-6,1%, consenso 19,0M€).

BNA -6,6M€ (-1,5M€ en 4T 2021, consenso 18,1M€, est. BKT 18,9M€), BNA normalizado 0,8M€ (-96%), cash flow libre +5,9M€ (-90%). Por lo tanto, en el año completo 2022, las ventas alcanzan 863,2M€ (+4,4% a/a), margen bruto 66,4% (-2,7 p.p.), EBITDA core 186,3M€ (- 11,8%), EBITDA 198,3M€ (-15,8%), EBIT 77,7M€ (-32,8%), BNA 4,3M€ (-40,3M€ en 2021), BNA normalizado 33,5M€ (-58,8%), cash flow libre +86.5M€ (- 51,0%), deuda financiera neta 164,4M€ (-32,2% en 2022) y ratio DFN/EBITDA 0,8x (1,0x en 2021). Anuncia guías 2023: crecimiento de ventas de un dígito bajo-medio y EBITDA 165/180M€ (-15,5%).

Opinión de Bankinter

Nuestra valoración de los resultados es negativa. Aunque son ligeramente mejores de lo esperado a en EBITDA y EBIT, decepcionan en BNA a causa de un ajuste negativo en la valoración de activos financieros en 4T. Cumple con las guías 2022 (crecimiento de ventas de un dígito porcentual medio, EBITDA 190/210M€). Las guías 2023 describen un año de transición con crecimientos moderados, en línea con lo que anticipan otras farmas (BKT est. +4,3%) y una caída del EBITDA de -15,5%, superior a nuestra estimación de -9,1%, que ajustamos a la baja para reflejar las guías. El lanzamiento de lebrikizumab (bajo licencia de Eli Lilly) a finales de año puede aportar un impulso a las ventas a partir de 2024. Además de la caída de resultados y, desde un punto de vista táctico, el carácter defensivo del sector farma es un aspecto desfavorable en el contexto actual de inversión. Recortamos nuestro Precio Objetivo a 10,00 €/acción desde 11,00 €/acc. y, rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar.

ALMIRALL (Neutral; Precio Objetivo: 10,00€; Cierre 8,725€, Var. Día -0,85%; Var. Año : -3,5%).