AENA. El CdA aprueba la propuesta para el próximo periodo regulatorio DORA II (valoración)

La propuesta contempla inversiones por 2.250 mln eur en el periodo (los aumentos de capacidad previstos en Barajas y el Prat se retrasan debido a la situación de la pandemia como ya se conocía), en línea con DORA I. Inversión prevista por debajo de nuestras expectativas, que se situaban en el entorno de los 3.000 mln eur.

Para determinar dichas inversiones y las revisiones tarifarias, la compañía ajusta sus estimaciones de tráfico a las previsiones de las principales instituciones internacionales aeronáuticas (ACI, IATA, Eurocontrol) y prevé que el tráfico en 2022 alcance 184,6 mln de pasajeros (vs R4e 215,4 lmn de pasajeros), en 2023 229,5 mln de pasajeros (vs R4e 268,4 mln de pasajeros), en 2024 255 mln de pasajeros (vs R4e 275,1 mln de pasajeros), en 2025 269,8 mln de pasajeros (vs R4e 282 mln de pasajeros) y en 2026 279,1 mln de pasajeros (vs R4e 289 mln de pasajeros). Es decir, la compañía no espera que se alcancen los niveles de tráfico de 2019 hasta 2026, vs 2024 R4e.

Se propone un coste medio ponderado del capital antes de impuestos (WACC) del 7,68% (vs a 6,98% en DORA I). Recordamos que la propuesta de Aena para el DORA I fue de 9% vs a las aerolíneas que solicitaban el 5%.

Buscando recuperar las pérdidas asociadas a la pandemia la compañía propone un incremento tarifario anual medio de +1,1% desde los niveles de 2021 en el ingreso máximo anual por pasajero (IMAP). Recordamos que recientemente la CNMC permitió que la tarifa IMAP de 2021 se situase en 9,89 eur/pax, con el IMAJ (ingreso máximo anual por pasajero ajustado) en línea con 2020 por la situación de la pandemia (vs -2,22% en el resto del periodo DORA I). En nuestro escenario base asumíamos un escenario similar al del DORA I con descensos anuales de -2%.

Valoración:

1-. Esta propuesta está sujeta a la aprobación por parte del regulador que está previsto lo haga antes del 30 de septiembre de 2021, cuando conoceremos la propuesta definitiva.

2-. Es previsible que haya fuerte presión por parte de las aerolíneas para que las tarifas sean inferiores a las propuestas por Aena, además de que consideramos que el propio regulador, buscando dar un impulso al turismo internacional, pueda estar pensando también en tarifas inferiores, si bien es verdad que los cálculos propuestos por Aena permitirían cumplir con los estándares de calidad y seguridad, calidad del servicio y otros requisitos exigidos por la propia ley.

3-. Consideramos que esta propuesta, asumiendo el escenario de tráfico planteado, podría traer revisiones a la baja por parte del mercado en cuanto a sus previsiones de tráfico que, como ya veníamos avisando recientemente, podría presionar a las cotizaciones en el corto plazo, tanto de Aena como de otras empresas vinculadas al turismo. Reiteramos la prudencia en el valor, tenemos la recomendación de infraponderar y el precio objetivo en 115,33 eur.