Aena: Reducimos la recomendación a neutral

Fuerte mejora de resultados en 3T 2021. El tráfico aéreo en España recupera con fuerza y se sitúa un -43% por debajo del mismo periodo de 2019. Venía de -75% en 2T y -85% en 1T. Principales cifras de Aena: Ventas +54% hasta 898M€ (vs 875M€ estimado); EBITDA +63,6% hasta 496M€ (vs 487M€ estimado); Beneficio neto de 223M€ (vs. 168M€ estimado). Sin impacto todavía de la ley que afecta a los ingresos comerciales, que entró en vigor a principios de octubre.

La recuperación del tráfico continuará...

Prevemos que el tráfico siga recuperando en 4T 2021, situándose en -36% vs 2019. Se normalizará en gran medida en 2022, aunque sin alcanzar todavía los niveles previos al virus (-14% vs 2019).

...aunque se demora la vuelta a beneficios y generación de caja.

Aena está obligada por ley a renunciar al cobro de las rentas de los locales comerciales entre el 15 de marzo y el 20 de junio de 2020 y ajustarlas a partir de entonces a la evolución real del tráfico de pasajeros y hasta que se recuperen los niveles de tráfico de 2019 (2025 según nuestras estimaciones). Prevemos que tendrá un impacto total de cerca de 1.350M€ en el periodo 2020-2025, en línea con las estimaciones de la compañía. Como consecuencia, se retrasa a 2022 la vuelta a beneficios y generación de caja positiva, y los resultados se verán afectados durante los próximos años. La vuelta al dividendo podría demorarse a 2023.

Sólida posición financiera.

Aena tiene una ratio DFN/EBITDA de 3,3x en 2022e y los resultados operativos cubren en más de 7x el pago de intereses incluso este año. La posición de liquidez es de 2,288M€. El rating de su deuda es A- por Fitch (rebajado recientemente desde A) y A3 por Moody's.

Rebajamos recomendación a Neutral desde Comprar.

La cotización de Aena no ofrece potencial de revalorización frente a nuestro precio objetivo, que incrementamos ligeramente hasta 154,0€/acción desde 150,8€ anterior. El impacto de la nueva ley que afecta a los ingresos comerciales es algo inferior a nuestra estimación preliminar. No prevemos catalizadores para el valor en el corto/medio plazo.