Aena. El año 2023 se postula clave para la evolución a largo plazo

Tesis de inversión

Recuperación del tráfico nivel 2019 previsto en 2024 (+5,5% TACC 22-26). Evolución 2023 sujeta a evolución macro. Incremento de costes por energía, inflación y cambios estructurales en el sector (innovación, experiencia clientes, digitalización).

Recuperación del EBITDA nivel 2019 entre 2024 y 2025 (R4e 2025,2026), margen esperado 2026 >55% (vs >61% 2019). Inversiones España 22-26e 2.900 mln eur. Dividendo esperado desde 2023, pay-out 80% + descuento contable aplicado por ley rentas comerciales. Importante reducción del apalancamiento hasta 2x DN/EBITDA en 2026 (vs 2,2x R4e) preparando el balance para incremento de inversiones en DORA III por incrementos de capacidad previstos en Madrid y Barcelona. Periodo de consolidación aeropuertos internacionales en perímetro (10% EBITDA 2026e), posible adquisición adicional (5% EBITDA 2026, no incluido en nuestra valoración). Pendientes adjudicaciones contratos Dutyfree en 2023 (8% ingresos grupo aprox.), así como Rent-a-car y Restauración. Crecimiento de ingresos comerciales por pasajero al menos del 12% en 2026 (+23% en términos absolutos, recientes concursos crecimiento +65% RMGAs 2029 vs 2019). Optimismo de cara al desarrollo inmobiliario superficies colindantes a aeropuertos (firmado contrato por 32 ha, identificadas 295 ha en Madrid y 151 ha en Barcelona).

Perspectivas

De cara a 2022, estimamos que el tráfico alcanzará el 88% de 2019, esperando situar el EBITDA en 1.875 mln eur (vs 1.682 mln eur consenso FactSet), un margen del 48%, con el beneficio neto estimado en 741 mln eur (vs 613 mln eur consenso), y DN/EBITDA R4e 3,5x.

De cara a 2023, esperamos tráfico en 92% de 2019, con mejora esperada en todas las líneas de la cuenta de resultados con márgenes estables, DN/EBITDA en 2,8x R4e. Clave términos de la adjudicación contrato Dutyfree y evolución macro.

Margen EBITDA R4e 2026 alineado con expectativas de Aena (margen 55%) aunque esperamos recuperación más lenta del tráfico (escenario base Aena 303 mln pax, escenario pesimista 289 mln pax, R4e 295 mln pax).

Conclusión: MANTENER, P.O. 129,00 eur/acc (anterior 120,24 eur).

Pendientes de la evolución del tráfico y de las adjudicaciones de contratos comerciales que se postulan clave para el desarrollo a largo plazo, así como de otros catalizadores menos relevantes, pero la incertidumbre sigue presente.