ACS: Bankinter sube recomendación de neutral a comprar

El Consejo aprueba el acuerdo con Atlantia para adquirir Abertis. Subimos recomendación de Neutral a Comprar. ACS confirmó ayer mediante un Hecho Relevante a la CNMV que ha alcanzado un acuerdo con Atlantia para adquirir Abertis en una operación conjunta cuyas características más relevantes son:

(i) Hochtief mantiene su oferta de 18,36€ por acción de Abertis, que abonará íntegramente en efectivo. Por lo tanto, se elimina la contraprestación en acciones.

(ii) Hochtief ejercitará el derecho de venta forzosa en el caso de alcanzar el umbral legalmente requerido o promoverá la exclusión de negociación de las acciones de Abertis.

(iii) ACS y Atlantia capitalizarán conjuntamente por un importe de 7.000 M€ una sociedad vehículo que adquirirá a Hochtief su participación íntegra en Abertis por el mismo precio pagado por Hochtief en la OPA. Atlantia tendrá el 50% del capital más 1 acción, ACS el 30% y Hochtief el 20% menos 1 acción.

(iv) Para financiar la operación, Hochtief realizará una ampliación de capital de hasta 6,43 millones de acciones, que será suscrita íntegramente por ACS a un precio de 146,42€ por acción (4% de descuento con respecto a la cotización de hoy). ACS venderá a Atlantia acciones de Hochtief al mismo precio por un importe de hasta 2.500 M€.

(v) Tras estos acuerdos, Atlantia desistirá de su OPA inicial. La firma definitiva está sujeta al cierre de la financiación bancaria y de los acuerdos entre ACS y Atlantia para regular sus relaciones y establecer la estrategia en nuevos proyectos.

OPINIÓN.- Valoramos positivamente este acuerdo y mejoramos la recomendación desde Neutral a Comprar por las siguientes razones:

(i) Se elimina el escenario de una guerra de OPAs competitivas con Atlantia, por lo que desaparece el riesgo de que ACS se pudiera ver obligada a pagar un precio superior a los 18,36€ por acción de su oferta inicial para adquirir Abertis, factor que había lastrado las cotizaciones tanto de ACS como de Hochtief desde principios de año.

(ii) ACS adquiere una participación relevante en un compañía capaz de generar dividendos recurrentes y propietaria de activos brownfield (autopistas ya operativas) que pueden complementar los activos greenfield (aquellos en oferta y construcción) en los que destaca ACS.

(iii) Los términos de la operación son similares a los que ACS pretendía al lanzar su OPA inicial a través de Hochtief, ya que su participación en Hochtief se diluirá desde el 71,7% actual hasta el 50% tras la venta de acciones a Atlantia y su participación en Abertis no alcanzará el 50%. Este último punto es especialmente relevante ya que permite a ACS no consolidar la deuda de la compañía adquirida y, con ello, mantener su rating BBB conseguido en el año 2017 tras el proceso de desapalancamiento iniciado en 2015.

Tras la rebaja de recomendación que realizamos en agosto desde Comprar a Neutral por la incertidumbre derivada de este proceso de adquisición, creemos que el acuerdo con Atlantia es un desenlace positivo, por lo que volvemos a situar la recomendación en Comprar. El acuerdo ya ha permitido que la cotización se desbloquee y facilitará que el mercado siga reconociendo el potencial de ACS basado en la mejora de sus resultados, su bajo nivel de deuda neta (153 M€ al cierre de 2017) y la visibilidad de resultados que proporciona su cartera de proyectos (67.082 M€, equivalente a 23 meses de ventas). Próximamente publicaremos una nota más extensa, una vez que la Compañía haya facilitado más detalles de la operación.