Acerinox: Las cifras del 2T 2023 cumplen expectativas de EBITDA, aunque se mantiene la deuda al alza (valoración y precio objetivo)

Principales cifras comparadas con el consenso de la propia compañía para el 2T23: Ingresos 1.740M€ (-31% a/a; -2% t/t) vs. 1.812M€ estimado; EBITDA 236M€ (-54,8% a/a; +4,4% t/t) vs. 237M€ estimado, con un margen EBITDA del 13,6% para el grupo (14% en Acero Inoxidable y +12,1% en Aleaciones de alto rendimiento). El BNA asciende a +142M€ (vs +266M€ en 1T 2022) vs +135M€ estimado.

)La deuda neta se sitúa en 721M€ (desde 605M€ al cierre del 1T2023 y vs 564M€ estimado), lo que supone 0,9x EBITDA (12M) desde 0,56x DFN/EBITDA. Las guías para el 3T 2023 esperan resultados buenos, aunque inferiores a los del 2T 2023 y esperan una reducción del capital circulante de explotación. Consideran que los inventarios se han normalizado en todos los mercados, esperan una mejora de la cartera de pedidos en la segunda mitad, pese a incertidumbres y debilidad de la demanda. En Aleaciones de alto rendimiento la demanda sigue sólida, mientras que Aceros Inoxidables suele tener estacionalidad en el 3T especialmente en Europa.

Opinión de Bankinter

Los resultados cumplen con las expectativas de mejorar el EBITDA del 1T 2023, si bien cabe recordar que éste incluía un ajuste de inventarios de 82M€. En términos interanuales sigue comparando con el mejor semestre de 2022, antes de la fuerte subida de los precios de la energía que afectó a los márgenes en la segunda mitad. Por tanto, los resultados han cumplido con las expectativas y se muestra una ligera mejora del margen EBITDA respecto al primer trimestre (13,6% vs 12,7%) y destaca especialmente Aleaciones de alto rendimiento con un margen 12,1% en el 2T 2023 vs 9,5% en 1T 2023). Menos positiva la evolución de la deuda en el 2T 2023, se esperaba una ligera reducción vs un aumento de +116M€ en el trimestre y el apalancamiento se eleva a 0,9x EBITDA de los últimos 12M, aunque sigue siendo limitado. La compañía espera una reducción del circulante en próximos trimestres. La división de Aleaciones de Alto rendimiento mantiene las buenas perspectivas. La normalización de los inventarios es una buena noticia, si bien los precios del níquel han seguido a la baja durante el primer semestre de 2023 y sigue existiendo incertidumbre sobre la fortaleza de la demanda. Mantenemos unas hipótesis conservadoras ante la débil evolución de los indicadores de manufacturas; recomendación en Neutral.

ACERINOX (Neutral; Precio Objetivo: 10,90€; Cierre: 9,984€; Var. Día: +0,8%; Var. 2023: +8,0%