Acerinox resultados 1S22: mejores de lo esperado. Nuevo programa de recompra de acciones. (valoración)

Acerinox ha publicado los resultados del 2T22 que han estado muy por encima de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado (EBITDA 522 mln eur vs. 451 mln eur R4 y 447 mln eur consenso).

Guidance 3T22 positivo, pero por debajo de nuestras estimaciones: 1) Acerinox es optimista de cara a próximos trimestres, gracias a la solidez de USA y la buena cartera de pedir y a pesar de un 3T22 afectado, de nuevo, por el efecto estacional normal de los meses de verano, una vez finalizado el proceso de reconstrucción de inventarios iniciado a finales de 2020. 2) EBITDA 3T22, en línea con el promedio de 2021 de 247 mln eur. Esta cifra, aunque se encuentra por debajo de nuestras estimaciones, no lo valoramos como negativa, puesto que, con esta guía, el EBITDA acumulado a 9M22 sería de alrededor de 1.200 mln eur, cifra que se situaría cerca de nuestro objetivo de 1.323,5 mln eur para el conjunto del año y los 1.292 mln eur del consenso de mercado, por lo que esperamos revisión al alza de estimaciones por parte del consenso de mercado para 2022 y 2023 (804 mln eur vs. 1.071 mln eur R4e). 3) Mayor riesgo los precios de la energía en España (Algeciras) y en Alemania (VDM). 4) La regionalización de los mercados compensará la ralentización económica prevista.

Destacamos: 1) Producciones caen en 1S22 un 4% vs. 1S21, reflejando la estacionalidad de verano. 2) Fuerte crecimiento del consumo aparente del 14% en USA y del 13% en Europa, a pesar de la falta de componentes que está afectando a algunos sectores. 3) Aumento importante de las importaciones por el mayor diferencial de precios con Asia, alcanzando niveles récord en USA del 27% y del 32% en Europa, aunque no preocupantes ni a precios bajos. 4) Inventarios en línea con la media. 5) División de acero inoxidable obtiene el mayor EBITDA y margen de su historia. con el consiguiente incremento de los inventarios (media de 3 años en Europa y subidas en USA). 6) VDM: la fortaleza de la demanda ha permitido traspasar los precios de la energía y de la materia prima. EBITDA récord desde la compra de 41 mln eur, con producciones aumentando un 10%. Las sinergias se sitúan en 12,9 mln eur vs. 17 mln eur para el año. 7) Deuda neta disminuye hasta 574 mln eur 628 mln eur de 1T22, gracias a la generación de caja a pesar del aumento en 807 mln eur del circulante. 8) Nuevo programa de recompra de acciones del 4%, completando el objetivo del 10%.

En conclusión, resultados por encima de lo esperado que unido al nuevo plan de recompra de acciones y a la esperada revisión al alza de estimaciones por parte del consenso de mercado, deberían impactar positivamente en la cotización del valor. SOBREPONDERAR (P.O. 19,7 eur/acción).