Acerinox compra VDM Metals, líder mundial de fabricación de aleaciones especiales (Valoración)

La operación está valorada en 532 mln eur (pago de 310 mln eur, asunción de 57 mln eur de deuda y obligaciones de pensiones de 165 mln eur) e implica un EV/EBITDA de 5,5x (antes de sinergias, 14 mln eur anuales previstas). Acerinox financiará la operación mediante deuda y prevé cerrar la operación en 1T 2020.

Acerinox prevé que VDM Metals aporte más del 20% de los ingresos y EBITDA del grupo y que la operación aporte al flujo de caja y BPA desde el inicio. VDM Metals cuenta con 7 fábricas (5 en Alemania y 2 en EEUU) y cuenta con una amplia cartera de clientes de gran prestigio, pionera en I+D y lidera un nicho de mercado, el de aleaciones especiales, con un crecimiento sólido (2010/2018 TAAC +4%) y muy diversificado en sectores que ofrecen gran potencial como el aeroespacial, industria química, médica, hidrocarburos, energías renovables, tratamiento de aguas y control de emisiones.

Valoramos favorablemente la operación ya que: permite a Acerinox entrar en un nicho de mercado de valor añadido a través de la compañía líder, 2) aumenta su diversificación de producto y geográfica y le da acceso a una cartera de clientes de gran prestigio, mejorando la visibilidad y con una aportación significativa (>20% ingresos y EBITDA al grupo Acerinox), 3) refuerza su capacidad en I+D, 4) permite extraer sinergias (14 mln eur al año que podrían ampliarse) y 5) paga un múltiplo razonable (5,5x) por una compañía que además está escasamente endeudada. Aunque creemos que la visibilidad de negocio de Acerinox es reducida, especialmente en su negocio en Europa, creemos que está cotizando por debajo de su potencial a 7,6x EBITDA R4 2020e, un 6% por debajo de la media histórica (2002/2018) de 8,1x. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.