Acerinox: Adquiere VDM Metals por 532M€, 5,5x EV/EBITDA ajustado (Valoración)

Acerinox comunicó el pasado viernes la compra de una compañía líder en aleaciones especiales por 532 M€ (310M€ es el valor del equity, 57M€ la deuda neta de la compañía y 165M€ compromisos de pensiones o provisiones equivalentes a deuda). VDM es el mayor productor mundial en aleaciones especiales, cuenta con 7 plantas (2 en EE.UU. y 5 en Alemania).

Es una compañía rentable que ha llevado a cabo con éxito un proceso de reestructuración en los últimos años (EBITDA 2019 97M€, ajustado por elementos no recurrentes, de margen del 11%). Además, cuenta con la mayor parte de las patentes de productos en la Industria.

Opinión de Bankinter

La operación tiene sentido estratégico, ya que sus productos de nicho son complementarios y debe ser acreativa desde el primer año. El múltiplo pagado de 5,5x EV/EBITDA ajustado es inferior al actual de Acerinox de 8,2x. El margen EBITDA de Acerinox debería pasar del 9,5% esperado para 2020E a 9,8% asumiendo el mantenimiento de las cifras de VDM en 2019 (97M€ de EBITDA ajustado por eventos no recurrentes). Además, Acerinox espera sinergias potenciales de, al menos, 14M€ de sinergias por año. Inicialmente el aspecto menos positivo es que el desembolso y la deuda asumida incrementarían el apalancamiento del grupo combinado, hasta 1,8x DFN/EBITDA para el grupo combinado 2020E, desde el 1,4x para Acerinox según nuestras estimaciones (incluyendo factoring).