Acciona: Detalles adicionales de la OPA sobre Nordex (Valoración)

Detalles adicionales de la OPA sobre Nordex. Acciona anunció ayer a la apertura de mercado una operación corporativa con Nordex por la cual compraba en una primera etapa un 10% por 99M€ -subiendo su participación hasta el 36,3%- y posteriormente lanzaba una OPA por el resto del capital social a 10,32€/acción. Más tarde realizó una conferencia para inversores y analistas ofreciendo más detalles la operación.

En cuanto al calendario de la operación Acciona declaró que espera finalizar la operación a principios de 2020. El folleto de la operación tiene que ser enviado a BaFIn (la CNMV alemana) dentro de las siguientes 4 semanas tras el anuncio. BaFin revisa el folleto en 2 semanas. El periodo de aceptación de la OPA es de mínimo 4 semanas y puede alargarse hasta 10 semanas. Acciona espera que la operación sea neutral en términos de BPA en 2020 y relutiva (impacto positivo en BPA) desde 2021. La compra del 10% inicial de Nordex no altera el objetivo del grupo de mantener un ratio de Deuda Neta/EBITDA inferior a 4,0x para final de año (3,7x a Junio 2019).

De cara a 2020, que es cuando tiene que afrontar el desembolso de 600M€ adicionales, Acciona ha declarado que está considerando algunas medidas que podría implementar el año que viene para evitar que el ratio Deuda Neta /EBITDA supere 4,0x. En cuanto al sentido estratégico de la operación, Acciona considera que Nordex necesita fortalecer su capital para afrontar sus compromisos de producción, con una cartera – entre nuevos megavatios y mantenimiento- de unos 7.000M€.

Opinión de Bankinter

El mercado reaccionó de manera negativa al anuncio de esta operación por parte de Acciona y la acción sufrió una caída del 5%. Nordex no está generando beneficios en la actualidad. La empresa de turbinas publicó unas pérdidas de 50€ en el primer semestre de 2019 con un EBITDA de 17M€ (-20%). Los pequeños productores de turbinas están sufriendo la competencia en precio de los grandes productores. El mercado teme que Acciona incremente su deuda para financiar un negocio que no ofrece claridad sobre el giro hacia la rentabilidad. El mercado ha interpretado esta operación como un movimiento defensivo para proteger su inversión en Nordex.

Ahora se abre un periodo de espera para conocer si Nordex es capaz de enderezar su situación y recuperar la rentabilidad con esta inyección de fondos de Acciona. Vemos valor en Acciona a estos precios, pero esta mayor incertidumbre seguirá pesando, por lo menos en el corto plazo, sobre la acción. Hubiese sido más coherente con su estrategia si Acciona hubiese destinado esta inversión al desarrollo y promoción de instalaciones de renovables, que es donde aporta más valor.

(Acciona: Comprar; Precio Objetivo 105,0€)