Abengoa: Toca recuperar la confianza

Los analistas de CaixaBank han realizado un amplio informe sobre Abengoa titulado: Toca recuperar la confianza, del que extraemos lo más relevante:                        

- Futuras adjudicaciones con las implicaciones que tendría en las cifras futuras de E&C y capital circulante.                                   

- Refinanciaciones, vista la evolución de las yields de los bonos en secundario. Habrá que ver si Abengoa puede seguir financiándose en el futuro y a qué niveles.                         
- Conseguir cerrar nuevos project finance.                                                                 
- Rotación de activos, ya que las dudas han salpicado también a Abengoa.
Esperando acontecimientos

- Cómo evolucionan las adjudicaciones.
- La revisión del rating por parte de S&P en el primer semestre de 2015.
- La refinanciación en 2015 de 500 millones de euros de bonos que vencen en 2016.
- Las posibles desinversiones que podría realizar Abengoa, tanto rotando activos a Abengoa como vendiendo a terceros.

- Ingeniería y Construcción: Dado el impacto que la situación actual puede tener en las futuras adjudicaciones, preferimos ser conservadores a la hora de valorar la división de E&C. Por ello aplicamos: Un recorte del 20% a las ventas estimadas en 2015. Aplicamos margen EBITDA del 12% (frente 16,3% en 9m14).
A la cifra Ebitda hipotética conseguida le aplicamos un múltiplo de 6,5 Ebitda, con lo que la valoración conservadora conseguida es de 2.800 millones de euros, frente 4.200 millones de euros anterior.
- Negocio industrial: A la actividad de bioetanol le aplicamos un múltiplo de 5,5 Ebitda 2015e.
Para el cálculo del equity de estas actividades corporativas, restamos:
1) La deuda neta corporativa estimada para finales de 2015.
2) La deuda sin recurso existente.
3) Los minoritarios de las actividades corporativas.
Ajustando el fondo de maniobra a niveles sostenibles (20% ventas E&C), habría que restar a la valoración -2.400 millones de euros frente 1.800 millones estimación anterior.
- Concesiones: Valorando todos los negocios de concesiones a 1,05 valor en libros.
El precio objetivo conservador conseguido es de 3,3 euros por acción frente 5,0 euros anterior. Mantenemos recomendación de comprar.